三次试错后的突袭
在李康看来，当时市场之所以对股权分置改革感到突然，原因之一是过去5、6年间三次试错，令全流通概念已成笼中之虎，人见人怕。
“经国务院批准，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作。”2005年4月29日下午6时许，同时出现在各大网站头条新闻位置的这条短讯，让众多市场人士大感意外。
“绝没想到，改革来得会这么快，也没想到改革会在“五一”节前这个微妙时间启动。”上海金信证券研究所所长李康说。
4月29日当天，首都师范大学教授刘纪鹏已在国外渡假，这位事后在股改论争中扮演重要角色的学者对记者回忆，此后5月17日证监会召集资本市场专家开会时，尚福林有些得意地问他：“我们保密工作做得不错吧，连你都不知道”。
“证监会是要避免道德风险。”刘纪鹏说，当时尚福林给他的解释是：“我要是五一不推出来，就得等十一了。”
记者了解到，4月29日，证监会的普通工作人员都是接到临时通知加班。他们随即获知成立了股权分置改革工作小组和办公室，股改办主任由原市场监管部主任谢庚兼任。
此后的7天假期，股改办人员的主要工作就是审材料———要求上市公司提交材料。从提交材料的的数家公司中圈定试点，然后考虑制定配套的文件，提出要求。“等一开市，就停牌，来不及炒作和内部人交易。”刘纪鹏说
牵一发而动全身，在上海，海通证券投资银行部总经理林涌立刻放弃了长假休息，“第一个反应，就是要抢项目。我带队找遍所有老客户(上市公司)，一家一家地谈。”
林涌对本报记者说，股改对所有券商来说显然是天大的机会。2004年熊市大洗牌后，全国券商已从400多家收缩到50多家。围绕这轮股改，券商们立即开始新一轮角逐，前10名的券商占去60%的股改保荐份额。海通最终以保荐上市公司90家位列“股改冠军”。
在李康看来，当时市场之所以对股权分置改革感到突然，原因之一是过去5、6年间三次试错，令全流通概念已成笼中之虎，人见人怕。
1999年9月22日，中共十五届四次全体会议通过了《关于国有企业改革和发展若干问题的决定》，明确提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股”，同年11月29日，证监会经过两个多月的酝酿，推出了“国有股配售试点方案”，最核心内容，是选择了中国嘉陵、黔轮胎等10家企业作试点，“按前三年市价平均值计算的每股配售价格”减持国有股。
“这种以前三年市价平均值计算的每股配售价格，在市场看来就像把原先的一只小鸡卖头猪的价格。”李康套用了市场上的一个著名比喻。
于是投资者纷纷用脚投票，中国嘉陵、黔轮胎配售价格公布后，其二级市场价格出现了大幅下挫，中国嘉陵减持的1800万余股由主承销商被迫包销。
鉴于市场反应，政府立即停止了这一方式。
2001年6月12日，国务院发文决定通过国企减持国有股募集社会保障基金。22号文《持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，核心条款第五条、第六条规定，新发增发股票时，应按照融资额的10%出售国有股。
此次，“减持国有股原则上采取市场定价方式”，并将市价减持同首发、增发“捆绑”起来。两天后，沪指从2245.43历史高点急跌，从此踏上持续四五年的漫漫熊途。
2001年10月22日，上证综指下探至1514点，跌幅突破32%，市值缩水6000亿元，证监会被迫紧急叫停国有股减持。2002年6月24日，国务院正式停止通过国内证券市场减持国有股。
2004年底，沪深交易所和中国证券登记结算公司相继公布了《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》和《上市公司非流通股股份转让业务办理实施细则》，标志着C板启动。而市场则认为其规定的大额非流通股转让是以“依法转让”之名行“渐进流通”之实，沪深股指应声落地，千三铁底被轻易击穿，几天后，C股被叫停。
刘纪鹏则认为，2005年4月29日通知发出时，证监会决策层对股权分置改革已有深思熟虑，一些核心政策，诸如“统一组织、分散决策”；“分类表决”制度；择机实行新老划断；保护公众投资者以及“锁一爬二”的股票限售制度，都在当时已经确定。
“错误时机” 与“开弓没有回头箭”
尚福林当时的判断是，从各方面条件来看,市场参与各方对解决股权分置的认识逐步加深,相关制度和技术条件也逐渐到位。
5月8日，长假最后一天的下午，首批试点公司名单出炉。三一重工、金牛能源、清华同方、紫江企业4家上市公司入围首批试点公司。
5月9日，4家试点公司停牌，当日日沪指创近六年新低，第二天、第三天股价再度跳水。
“我认为现在的股改，是在错误的时间(股指位于低点)，错误的地点(在主板市场试验)，作出的一次错误的选择！”2005年5月23日，中国证券业协会组织的股改座谈会上，一位来自深圳的市场人士出语激烈。
作为全国15家证券研究机构代表人之一，李康参加了这次座谈会，而此前，中证协刚刚邀请了15家券商和15家基金公司的负责人展开同题探讨。
“许多人甚至认为股市会崩盘。”李康说，当时的普遍看法认为股价一路下跌说明市场对管理层为股权分置确立的解决模式认同度偏低。
中国社科院金融发展中心主任易宪容回忆，5月17日证监会的专家座谈会上，大家对推进股改一致叫好。但在方案上争论不休。不过，他本人格外认同尚福林所强调的股改要切实保护中小投资者利益。
刘纪鹏则介绍说，尚当时号召大家多写文章支持股改，证监会还表态，对于第二批试点选择什么样的企业，将考虑专家的意见。
事实上，就在5月15日，此前一贯低调的尚福林接受新华社记者专访，直接回应市场对股改路径选择和时机把握的质疑。
“开弓没有回头箭”，这篇专访令外界在相当长的一段时间内将这句成语和尚福林本人直接关联。
专访中，尚福林强调，作为历史遗留的制度性缺陷,股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。
他总结了股权分置的六大弊端———扭曲证券市场定价机制；导致公司治理缺乏共同利益基础；非流通股东和流通股东的“利益分置”；严重影响国有资产的顺畅流转和估值水平；制约着资本市场国际化进程和产品创新；不利于形成稳定的市场预期。
在回答记者为何不在“牛市”启动改革的问题时，尚福林表示，解决股权分置问题虽然不能解决中国资本市场的所有问题,但是这个问题不解决,已经在很大程度上成为影响其他制度建设和改革创新的障碍。如长期搁置这一问题，股权分置对市场的不利影响不可能自动消失,而由此带来的问题则会越积累越多。因此,久拖不决才是对市场稳定最不利的因素。
尚福林当时的判断是，从各方面条件来看,市场参与各方对解决股权分置的认识逐步加深,相关制度和技术条件也逐渐到位。
金信证券研究所所长李康此前表示，4月29日他最惊讶的，莫过于证券监管当局敢于在那样的市场压力下发动改革。
已有报道同时表明，证监会熊市启动股改的信心，也来源于规划委主任李青原的长期力争。媒体将这位曾参与中国证券市场设计的海归派女性称为“对解决股权分置问题最积极、最坚决、最热忱、最坦率的证监会官员”。
无可回避的事实是，自2003年以来，李青原不断在各种场合力挺股权分置改革。2004年12月，当股指从1700多点一路下行至1200多点。李青原进而表示股权分置问题“已经到了非解决不可的时候了”。
这位股改激进派一度表示，在最好时机的2004年没有解决股权分置问题，她非常遗憾。但亦有业内人士指出，2004年是资本市场的多事之秋，证监会的力量主要用来处理德隆案了。 |
