2月21日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）在港交所发布全球发售公告，启动招股程序，计划于3月3日在港交所主板挂牌上市。值得注意的是，这家拥有4.6万家门店的现制茶饮企业近年来业绩表现亮眼，但与此同时，其加盟业务模式、食品安全问题等隐忧也引起市场关注。

　　招股书显示，截至2024年末，蜜雪冰城在中国及海外共拥有超4.6万家门店，2024年共实现饮品出杯量约90亿杯，并实现约583亿元的终端零售额。

　　具体来看，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度实现营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元; 2022年、2023年和2024年前三季度，分别同比增长31.16%、49.54%和21.22%。

　　从归母净利润看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分别为19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的净利润超过2023年全年。

　　在规模与销量快速增长的同时，招股书也披露了蜜雪冰城的关键问题——其盈利核心并非来自消费者端的产品销售，而是依赖向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）与设备。2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入为182.2亿元，毛利率高达31.2%，远超行业平均水平，占其总收入的比例高达94.3%。若加上相关服务费则高达186.6亿元，占到其终端零售额的41.56%。此外，门店还需自行负担房租、人工、水电等刚性成本。

　　业内人士认为，这种经营模式很大程度上将经营风险转嫁到了加盟商身上。而随着加盟规模的不断扩大，门店密度激增，部分区域已出现“短短一条街三家蜜雪冰城”的饱和状态。

　　值得投资者关注的是，蜜雪冰城的加盟模式虽然有助于其快速扩张，却也埋下了隐患，其对加盟门店的管控不力等问题时有发生。近年来，蜜雪冰城多次因食品卫生问题引发关注。今年2月，有网友向媒体反映在蜜雪冰城下单的魔芋爽外卖吃出塑料异物。

　　除食品卫生问题外，蜜雪冰城还曾多次因违法雇佣童工受到行政处罚。2024年3月，牡丹江市蜜雪冰城相关门店因违法雇佣1名未满16周岁童工，被牡丹江市人力资源和社会保障局罚款5000元。此前的2022年，浙江、山东相关门店也曾因违法使用童工，分别被罚款12500元、5000元。

　　此外，蜜雪冰城招股书还披露了员工社保、公积金欠缴等问题。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城欠缴社保和住房公积金的金额分别为740万元、1250万元、570万元和700万元，欠缴金额合计超3000万元。蜜雪冰城坦言，公司未来或因此面临被监管机关处罚的风险。

　　业内人士分析认为，蜜雪冰城以“低价普惠”策略撬动下沉市场，成就了茶饮赛道的“规模神话”，但其高度依赖加盟商输血和不断扩张的业务模式，逐渐显露出一定的经营隐患。赴港上市虽可为其品牌注入资本动能，但如何平衡规模增长与加盟商利益、化解食品安全隐患、完善员工权益保障等，或将成为蜜雪冰城能否实现可持续发展的关键考题。毕竟，资本市场追捧的不只是“万店神话”，更是可持续、可信赖以及可控的商业未来。