都是“领子期权”惹的祸？吉利“辟谣”

　　1月11日，彭博社发出一条消息，“吉利减持所持有戴姆勒一半股份”。针对这则报道，吉利第一时间发表声明称：“作为戴姆勒股份有限公司的长期战略投资者和单一最大股东，浙江吉利控股集团有限公司没有减持戴姆勒股份的计划，所持有的戴姆勒股份不变。”

　　吉利可谓是中国汽车制造领域的领军企业之一，如果真如消息所言“减持”，即是企业经营不利的信号，事实并非如此。吉利控股旗下拥有吉利汽车、沃尔沃汽车、吉利新能源商用车、吉利集团（新业务）、铭泰集团五大子集团，在全球范围内管理吉利、领克、宝腾、路特斯、沃尔沃、远程商用车等多个汽车品牌，是聚焦于未来大交通格局的全球创新型科技企业集团。2018年，吉利控股销售汽车210多万辆、营收超过3000亿元，连续7年进入《财富》世界500强，被业内称为中国的“大众”。然而，就是这样一样发展势头很好的行业领军企业，却遭遇了谣言的攻击，在社会上引起轩然大波。

　　同时，吉利还指出自媒体“王雅媛港股圈”根据该不实消息撰写的《2019第一个黑天鹅——被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了？》文章，对“领子期权”（collar option）金融工具的阐述存在常识性错误。

　　那么真实情况究竟是咋回事呢？事情还得从一年前吉利收购戴姆勒股份说起。2018年2月24日，由李书福拥有、浙江吉利控股集团有限公司管理的吉利集团有限公司宣布，已通过旗下海外企主体收购戴姆勒股份公司9.69%具有表决权的股份，成为戴姆勒单一最大股东。

　　据了解，此前吉利在香港设立了一家名为Tenaciou3 Prospect Investment Ltd的公司，该公司与美银美林集团和摩根士丹利达成投资咨询协议。Tenaciou3通过抵押贷款从兴业银行香港分行借入的16.7亿欧元及自有资金，在二级市场上逐步购入戴姆勒股票，同时美银美林集团和摩根士丹利也为Tenaciou3代持戴姆勒股权。

　　2018年12月，德国金融监管局宣布结束对吉利并购戴姆勒股份案的调查，吉利集团将不会受到任何罚款。同时，吉利集团无需再接受关于此事的其他调查。戴姆勒股份公司董事会主席、梅赛德斯-奔驰汽车集团全球总裁蔡澈公开表示，欢迎吉利作为长期战略投资者，并指出吉利成为戴姆勒的长期投资人，表明其对于戴姆勒战略和未来发展方向的支持和肯定。不过，需要说明的是，在此次交易过程中，吉利和高盛使用了“领子期权”（collar option）交易策略。

　　所谓“领子期权”，就是指购买者通过购买一个特别商定利率的帽子期权，同时又以较低的商定利率卖出一份地面期权，来缩小利率波动的范围，从而控制风险，是一种保守但有效的交易策略。一德期货期权部总经理周猛向记者解释，“领子期权”交易策略本质上是一种保护性期权的叠加，相当于期货套保。比如，你手中有1万吨的现货铜，你的现货跌了，赔了钱；但因做空期货，又赚了钱，两相对冲，赔赚都不大。而且，“领子期权”交易还有最大盈利上限和最大亏损下限，这样交易的收益被限定在一个区间内，就好像一个领口或领结，把人的脖子固定在了一定范围，并不是社会上部分人所理解的“加杠杆”。

　　“其实，我们集团收购戴姆勒股份过程中使用的是一种低风险、中等收益的期权组合策略，能够帮助长期看好并持有股票的战略投资者，有效控制无限下行风险。”吉利控股集团新闻发言人杨学良回应记者时表示，该策略能在市场系统性风险下，减小现货持仓的回撤，相比杠杆收购要更为安全。

　　然而，从去年2月份的70欧元高位，至最近的48欧元附近，今年以来戴姆勒股份公司股价的大幅下跌，还是加重了不少人对吉利投资亏损，甚至爆仓的担忧。

　　“网上流传的那篇自媒体文章其实是一种误读，主观地认为吉利通过买入看涨期权、卖出看跌期权构造的领子组合，然后便推出了戴姆勒大幅下跌导致期权爆仓的结论。”周猛说，但是实际上正好相反，吉利手中持有戴姆勒股份，买入“看跌”，卖出“看涨”，“股票涨时，吉利要给高盛钱；股票跌时，高盛要给吉利钱，相当于吉利和高盛进行了互相投保，总体上盈亏不会太大，毕竟在签订协议时双方还有上、下限约束。”

　　吉利控股集团董事、常务副总裁兼CFO李东辉还向记者坦言，“当初在领子期权模式的构建中，我们和境外投资银行已经有过严密测算，即便戴姆勒出现股价波动，对吉利来说也基本没有风险。而在分红的协议上，一定范围内属于吉利，超出的部分则分给其他参与者。”

　　事实上，通过“领子期权”这种控制风险的策略入股戴姆勒，是符合吉利的发展逻辑的。“在完成入股之初，我们就曾多次表态，对戴姆勒的投资是长期的战略性投资。”杨学良告诉记者，股票收益仅是投资目的之一，更重要的是，双方在接下来的发展中如何寻求更为深远的合作。

　　2018年10月24日，戴姆勒与吉利方面共同宣布，双方将在中国组建合资公司，提供高端专车出行服务。合资公司使用的高端车型将包括但不限于梅赛德斯-奔驰品牌轿车、梅赛德斯-迈巴赫轿车，未来也将使用吉利旗下高端纯电动车型。

　　“单打独斗没有未来。”对于与戴姆勒的合作，吉利控股集团董事长李书福强调，吉利控股集团愿意与包括戴姆勒公司在内的所有优秀的企业协同发展，在依法合规、公平透明，兼顾各合作方利益的前提下，寻求更广泛的合作机会，共同推进全球汽车产业变革。

　　刚刚过去的2018年，面对中国车市迎来28年来的负增长，吉利汽车全年累计销量达150.0838万辆，同比增长约20.3%，位居中国品牌乘用车销量第一。更值得关注的是，吉利还做到了轿车与SUV的均衡发展，这无疑增加了其“抗寒”能力。一位车企老总向记者透露，此次“造谣”事件，是背后有人在故意“黑”吉利，但他没有进一步向记者展示相关证据。

　　至于为何只将2019年销量目标定为151万辆？吉利汽车集团副总裁林杰表示，当前中国经济已从高速度增长阶段转为高质量发展阶段，在百万辆基盘之上，提升企业运营的质量远比一味追求增长速度更为迫切，“跑得稳，才能跑得持久和长远”。

　　而在拉斯维加斯举办的2019国际消费电子展（CES）上，戴姆勒股份公司董事会成员、梅赛德斯-奔驰汽车集团销售与市场营销执行副总裁贝思格（BrittaSeeger）宣布，在刚刚过去的2018年，奔驰在全球销量超过240万辆，连续三年成为全球豪华车销量冠军，这也是奔驰连续第8年创下销量纪录。

　　谣言止于智者。“此次个别媒体的误读，但愿只是作者金融知识的欠缺和表达不够严谨，而不是其对中国汽车企业信心的不足，或者对中国自主品牌领军企业‘别有用心’的打压。”中国汽车工业协会常务副会长董扬表示，虽然2018年中国汽车产销经历了28年以来的负增长，但全行业自主创新空前加强，无论是产品开发，还是基础前瞻研究，无论是研发投入，还是设施和队伍建设，都达到历史新高，而且吉利还做到了销量高速增长和品牌实力提升。他认为，3000万辆不是中国汽车市场的天花板，中国汽车市场还有较大的发展空间，在汽车大国迈向汽车强国的进程中，一定会诞生属于中国自己的世界级的汽车企业。（经济日报-中国经济网记者 杨忠阳）