白色家电三强座次生变! 格力另一扇门在哪?

　　[摘要]格力收购银隆被股东大会否决，别人靠收购已经跑到了前面。

　　文｜黄燕 编辑｜徐昙

　　2016年白电三季报被格力股东大会抢了风头，全世界的眼球都给了董明珠，没人注意白电三强的座次悄然生变。

　　青岛海尔6月6日合并GE家电后，前三季度营收+143亿元，总营收843亿元，首次超过格力跃居行业老二，仅次于美的，增速18.8%为三大家中最高。6月30日合并东芝之后，美的第三季度营收+38.7亿元，占集团总体营收的3.3%，前三季度营收同比+4.5%。格力前三季度营收824亿元，仅增长1%。

　　一年前的这个时候，三大家营收齐齐下跌，清库存成为行业主旋律。一年后的今天，别人已经靠收购重回增长，格力依然指着空调过日子。

　　做空调，没人卖得过董明珠。格力13%的净利率傲视群雄，970亿现金家底厚得吓人，没有银隆丝毫不影响格力基本面的出色。

　　高分红只是眼前利益，更重要的是公司的未来，格力还能不能持续增长？

　　停牌半年后，复牌的格力只拿到了两个涨停板。按22元股价计算，格力目前市值1300亿，公司货币资金+应收账款就有1300亿，市值居然等于现金数，想象空间约等于零。

　　海尔并购GE家电大手笔进军海外，美的连收东芝、库卡，多元化国际化齐头并进。空调这扇门越来越窄，别人推开了一扇又一扇门。

　　手机不是格力的菜，收银隆一波三折，格力的另一扇门在哪里？

　　「 并购拉动全球化增长 」

　　格力和美的的双寡头格局已经延续多年，2016年几起重量级并购带来了新的变数。

　　青岛海尔2015年营收900亿，合并GE后2016年总营收将站上1200亿，全年很可能继续超过格力。美的集团2015年营收1384亿，东芝并表增加70亿营收，如果再加上库卡，2016年营收将超过1500亿，进一步拉大和第二名的差距。

　　不是格力跑得慢了，而是别人跑得更快。

　　格力依然是空调行业最优秀的企业，第三季度格力单季营收涨5.8%，带动前三季度营收从上半年跌1.8%恢复到正增长。

　　如果去掉东芝和GE，美的前三季度营收增速为1%，海尔营收下滑0.2%。2016年中报美的营收下滑6%，海尔去掉GE后营收下滑4%。

　　据产业在线统计，2016冷年空调内销下滑28%只有5000万台，史上罕见，出口则有6%的增长。反应到营收上就是出口最高的美的增长最快。

　　2016年上半年美的空调营收占比48%，出口比例44%，收购GE后海尔的海外营收比例也提升到了29%，而格力的海外营收是21%。

　　贵为全球第一大市场，中国第一完全有资格冲击全球第一，格力内销做得最大，却把海外市场让给了海尔和美的。格力账上的千亿现金长时间沉睡，别人却在举债收购。

　　海尔并购GE资金的60%来自银行贷款，美的收东芝、库卡同样是自有资金+贷款。10月30日美的发布公告，发行短期融资券100亿，中期借款200亿，加起来300亿正好拿去收库卡。现金和贷款不涉及增发，不影响股东权益，股东大会当然高票通过。

　　GE和东芝都已经交割完毕，10月31日，美的并购意大利CLivet也完成交割，拿下80%股权。还有最后一家库卡，最关键的欧盟和美国反垄断都已经通过，交割指日可待。

　　酝酿9个月后，格力130亿收购银隆被股东大会否决，新的方案何时能够出台？

　　「 单打冠军遇到天花板 」

　　海尔虽然在营收上首次超过格力，但净利润只有格力的三分之一，净利率4.5%不到格力的一半。美的营收早就超过格力，但盈利能力一直低于格力，2016年前三季度营收比格力多300亿，净利润只多15亿。

　　买来的资产盈利能力还不如主营业务，GE贡献利润3.17亿，营收143.5亿，净利率只有2%。东芝还在亏损，对美的利润只有拖后腿，至少要到2018年才能扭亏为盈。

　　要论盈利，没人能超过格力。一个时刻不忘推销产品的董事长，一个请客吃盒饭、出差不带助理的董事长，使格力净利率达到13%。

　　但效率的提升不是无止境的，漫长的供应链上任何一个环节的波动都会影响利润。去库存到了一定水平，钢材价格很可能重新上涨，劳动力成本更是连年上浮。

　　2016年前三季度，格力净利润增长12.8%，第三季度增长14%，单季净利率更是突破14%创历史新高。格力净利率从2011年的6%到现在的13%已经翻了一倍，还能再翻一倍吗？

　　现在的格力是“单打冠军遇到天花板”。董明珠自己也承认，40%的市场占有率很难再往上走，13%的净利率也已逼近极限。

　　空调市场进入高保有量时期，内销市场消费升级成为主流。从产品到渠道，所有厂家都面临转型，旧模式遇到重大挑战。海尔最早提出零库存，美的在2016年大力推动T+3，以销定产，而格力还在延续打款压货模式。

　　2016冷年如果没有7月的高温天救场，4000万库存可能到现在还没清完。格力一直在寻求空调之外的增长点，从小家电、冰箱到手机、智能装备，但没有一个能和空调相比。

　　美的和海尔都是集团军作战，海尔在冰洗两大品类都是第一，美的小家电已经做到300亿，而格力空调业务占94%，鸡蛋都放在同一个篮子里。

　　一旦空调市场有变，格力将如何应对？

　　失去增长对企业来说是不可想象的，这意味着规模缩水，利润下滑。制造业盈利无非是靠品牌和效率，这两项都离不开规模，没有规模根本不可能赚钱。

　　格力自己就是最好的例子，销量第一同时也是利润第一，品牌最大。

　　在欧美市场上，同一个品类往往只有老大老二，看不到老三老四，紧跟领导品牌之后的是细分品牌和新入品牌。格力在营收上已经被美的超越，如果再被海尔超过，格力会不会退化成一个细分品牌？

　　「 格力离股权激励还有多远？ 」

　　增长重要，让员工分享增长更重要。

　　在股权激励上美的走得最早，2015年就推出第一期员工持股，现在已经进行到第二期。同时在业内首推合伙人制度，面向方洪波为首的15名高管推行股权激励，拿出净利润的1%作为激励。

　　现在青岛海尔终于也跟了上来，10月29日青岛海尔发布公告，已经委托兴证证券成立了员工持股资管计划，首期员工持股正在逐步推进中。海尔首期员工持股面向董事长梁海山在内的8名高管及522位核心员工，首期金额2.5亿元，超过美的员工持股的单期金额。（恭喜690的同学们！）

　　很可惜，格力的员工持股计划已经在股东大会上被否（纯粹是被低价定增误伤），酝酿多年的股权激励再次泡汤。

　　董明珠在股东大会上说，从8月到现在格力员工天天加班，银隆从早上6点干到晚上12点，工人都在骂人。先不说劳动法怎么看，员工为公司这么卖命，却迟迟拿不到股权激励，格力员工会怎么想？

　　企业要增长，归根到底靠的是人而不是钱。同样是国企，海尔都能做员工持股，格力给股东有高分红，定增被否后，如何继续推动员工持股，让员工分享更多？