经济数据环比改善表明国内需求恢复力度不弱

　　5月份主要宏观指标同比增速回落，主要是受到去年5月份基数上升的影响。从剔除基数影响之外经济指标涨势来看，消费、投资、服务业同比增速有所加快。从主要经济指标环比来看，市场需求环比有所增长。因此，当前经济仍然处于逐渐恢复的过程中。

　　工业生产同比增速下降，环比小幅加快

　　5月份工业增加值同比增长8.8%，受基数上升的影响，增速比上个月明显下降。近两年5月份工业增加值平均增速为6.6%，比4月份下降0.2个百分点，表明工业生产增长放缓。不过，从环比来看，5月工业生产比4月增长了0.52%，环比小幅加快。1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额25944亿元，同比增长1.06倍，两年平均增长22.3%。规模以上工业企业营业收入利润率为6.87%，比前4个月提高2.42个百分点。因此，工业产业出现提质增效的良好发展态势。

　　分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.2%，近两年平均增长2.1%，增速较低；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11%，近两年平均增长7.2%，实现中速增长；制造业增长9%，近两年平均增长7.1%，增速比上个月下降0.5个百分点，增长有所放缓。分行业来看，在整体制造业增加值增速下降的情况下，高技术产业增加值出现逆势增长，同比增速加快4.8个百分点到17.5%。其中，新能源汽车、工业机器人、集成电路同比分别增长166.3%、50.1%、37.6%，两年平均增速均超过19%。

　　服务业处于恢复过程

　　5月份全国服务业生产指数同比增长12.5%，比上个月下降5.7个百分点。近两年平均增长6.6%，比4月份加快0.4个百分点。虽然基数上升导致5月份服务业生产指数同比增速下降，但是剔除基数影响的服务业生产指数增速明显加快，表明服务业处于恢复过程。1-5月份服务业累计生产指数同比增长23.6%，近两年平均增长6.8%。分行业来看，与居民消费密切相关的主要服务业恢复明显加快，餐饮、住宿、文化体育娱乐、铁路运输、航空运输等行业增长加快。从供给端来看，前期工业生产已经率先复苏，进一步加快的空间减小。当前服务业仍然处于恢复过程，未来服务业运行情况将决定经济增长状况。

　　固定资产投资稳步回升

　　1-5月份全国固定资产投资增长15.4%，虽然同比增速下降4.5个百分点，但环比增长了0.17%。剔除基数影响以外，近两年平均增速为4.2%，增速比1-4月份提升了0.3个百分点，表明投资仍在稳步回升。民间投资同比增长18.1%，高于整体投资增速。高技术产业投资同比增长25.6%，两年平均增长13.2%，增速较高。年初以来主要钢材价格指数上升，工业产品价格上涨，一定程度上放映出投资需求改善。前期重卡、挖掘机、水泥等销量持续快速增长，预示投资增长前景较好。

　　1-5月份基建投资累计同比增长11.8%，近两年平均增长2.6%，比1-4月份加快0.2个百分点。剔除基数影响的基建投资增速略有加快，但增速较低。未来基建投资增速有望逐渐加快，但预计上升幅度有限。1-5月份房地产开发投资增长18.3%，近两年平均增速为8.6%，比1-4月份加快0.2个百分点，是三大类投资中增长最快的一项，表明房地产投资韧性较强。全国商品房销售面积和销售额大幅增长，增速分别为36.3%、52.4%，近两年平均增长9.3%、16.7%，增长较快。1-5月份制造业投资增长20.4%，剔除基数因素以外的近两年平均增长0.6%，实现由负转正，表明制造业投资显著加快。特别是高技术制造业投资增长快速，同比增长29.9%，两年平均增速达到15.5%。预计未来制造业投资将进一步改善，高技术产业投资比重逐渐提升。

　　消费增长环比改善

　　5月份消费同比增长12.4%，比上个月下降5.3个百分点。剔除基数影响，近两年平均增长4.5%，增速偏低，但比上个月提升0.2个百分点。消费增长环比改善，比上个月增长了0.81%，环比增速高于投资。全国网上零售额同比增长24.7%，其中实物商品网上零售额增长19.9%，近两年平均增长15.6%，占社会消费品零售总额的比重上升到22.6%。从需求端来看，消费仍然处于恢复阶段，未来消费恢复程度将影响下半年经济增长状况。

　　从主要商品类别来看，5月所有商品类别的近两年平均零售额都实现正增长。受疫情影响较严重的餐饮行业保持复苏势头，5月份餐饮收入同比增长26.6%，剔除基数影响的近两年平均增速为1.4%，比上个月提升1个百分点。1-5月份餐饮收入累计增长56.8%，两年平均增速为-0.3%，预计下个月累计平均增速有望回正。汽车类消费增速显著放缓，5月增速为6.3%，比上个月下降9.8个百分点。考虑到5月汽车产量增速降到-4%，前期汽车消费刺激政策可能投资今年需求，可能下半年汽车类消费增速将偏低。

　　国内需求逐渐恢复

　　受基数上升的影响，供给和需求两端主要经济指标同比增速放缓，这符合预期，并不意味着经济增长动能减弱。从环比来看，供需两端主要经济指标环比改善，经济仍处于疫后恢复阶段。供给端，5月工业增加值环比增长0.52%。需求端，5月消费和投资环比增长0.81%、0.17%。

　　从近两年平均增速来看，市场需求仍在逐渐恢复。供给端，近两年5月工业增加值和服务业生产指数都平均增长6.6%，其中工业增加值增速放缓0.2个百分点，服务业生产加快0.4个百分点。表明工业生产增势减弱，服务业生产正在加快。需求端，近两年5月投资和消费平均增速加快0.3和0.2个百分点，国内需求正在改善。

　　受同比基数上升的影响，供需两端主要经济指标同比增速都可能明显下降，观察经济运行需要重点看环比指标和两年平均增速。受此影响，二季度经济增速将明显低于一季度，预计二季度GDP同比增长9%左右，两年平均增速将超过5.5%，将显著快于一季度。

　　（交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟、高级研究员刘学智）