2008年石化行业发展现状深度解析

    炼油销售板块：2008年上半年两大公司炼油及销售板块营业额均出现大幅增长，中国石化炼油和销售板块分别实现收入3899亿(不计补贴)和3905亿，同比增长27.7%和26.7%，中国石油炼油销售板块实现收入4517亿，同比增长43%，但由于终端主要产品——成品油受到国家价格管制，两公司炼油销售业务均出现巨幅亏损，中石化炼油及销售两板块共计亏损237亿(EBIT,考虑补贴后)，中国石油亏损590亿。

    从历史上看，伴随着此轮商品牛市，在原油价格由25美元/桶向70美元/桶上涨的过程中，中国石化的业绩呈现明显上升态势，体现了能源公司业绩与原油价格正相关的特征，只不过我们观察到，在2005年国际原油价格越过50-60美元/桶这样一个区间后，国家开始对成品油上涨持谨慎态度，并且开始对国家价格管制造成的炼油板块造成非正常亏损实施补贴。2008年上半年，中国石化、中国石油的业绩均同比出现大比例下滑。

    化工板块：2008年上半年化工业务在中国石化、中国石油的营业额中的占比分别为17.9%和7%，化工业务的盈利能力并非两大公司业绩的主导因素，但无疑是影响因素之一。从中国石化化工板块的EBITmargin来看，2004年达到峰值，之后虽然利润率有所下降，但由于产品价格随着油价不断上升，绝对的利润额还是较为可观的。进入2008年，化工产品价格相对油价出现一定程度滞涨，化工板块的利润率出现明显下降，近期更是随着油价的下跌，产品价格也出现明显回落。在美国经济、乃至全球经济前景不甚明朗之时，我们认为，化工产品的价格走势难以乐观，板块盈利仍有下行风险。

    下半年油价回落业绩超于正常化

    2008年下半年油价将回落，理由是没有新增因素支持原油价格2008年以来的飙升。相反，全球经济前景的不确定性及美元汇率的逐渐企稳还会使油价下行的风险增加。事实上原油价格在7月初见顶以来，已回落30%，下跌幅度和速度超出了我们的预期。

    我们判断，未来半年原油价格将继续走软，除了需求减弱、美元走强、美国大选等因素以外，近期的格鲁吉亚冲突暴露出的美俄冲突加剧是不支持油价继续走高的重要政治层面因素。