近日，共享按摩椅品牌“乐摩吧”母公司——福建乐摩物联科技股份有限公司（简称“乐摩物联”）向港交所递交IPO申请的消息，引发了业界对共享经济资本狂欢的猜想。《经济参考报》记者注意到，作为智能按摩服务提供商龙头，乐摩物联近年来业绩快速增长。其中，2024年前三季度营收已超6亿元，净利润达1亿元。不过，业内人士认为，重资产的业务模式或是乐摩物联潜在的最大风险点，其未来能否持续“躺赢”尚待市场验证。

　　十年磨一“椅”的商业传奇

　　“让人人随时随地享受智能健康生活！”在乐摩吧官网上，记者看到了乐摩物联所宣传的“企业使命”。细究之，就是让用户在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景可以享受更放松、更便捷、更专业的智能按摩休息与体验的服务。

　　值得肯定的是，以创始人谢中惠在2016年推出“乐摩吧”并开启智能按摩服务为起点，到目前为止，乐摩物联在智能按摩服务领域已经深耕了近十年。

　　尤其是近几年，乐摩吧实现了快速扩张。其官网数据显示，截至2025年1月15日，该公司已为智能按摩服务设立超4.5万个服务网点，投放超50万张智能按摩设备，覆盖中国大陆31个省级行政区及339个城市，累计可识别服务人数超1.5亿，注册会员人数超2800万名。

　　在乐摩物联递交的招股书中，根据弗若斯特沙利文的资料，2021年至2023年连续三年，按交易额计算，乐摩物联在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一。

　　招股书显示，2022年、2023年和2024年前三季度，乐摩物联实现营收分别为3.30亿元、5.87亿元和6.15亿元。其中，2023年和2024年前三季度同比增幅分别高达77.75%、39.08%。此外，作为公司的主要收入来源，2022年、2023年和2024年前三季度，智能按摩服务产生的收入分别为3.16亿元、5.68亿元和6.04亿元，占同期总收入的比例分别为95.75%、96.74%和98.22%，主营业务突出。

　　而从净利润指标来看，乐摩物联的发展更为亮眼。2022年、2023年及2024年前三季度，乐摩物联经调整净利润分别为853.40万元、9457.80万元、10002.00万元。

　　共享按摩能否持续“躺赢”待观察

　　环球CEO智库创始理事长、香港会计及财务汇报局原经济学家兼政策总监赵广彬在接受《经济参考报》记者采访时表示，共享按摩椅的出现，体现了人民对美好生活的追求，“比如，对于商务人士来说，这种利用碎片时间进行及时的按摩保健的服务一定会成为刚需。”

　　记者采访多位业内人士了解到，在共享按摩椅的健康刚需下，消费场景拓展难、盈利模式过于单一，或是乐摩物联“躺赢”之路上的两大难题。

　　针对消费场景拓展问题，乐摩物联在其招股书中专门揭示了相关风险：“若我们无法有效管理我们的业务以及在新消费场景中的扩张及增长，我们的业务及前景可能会受到重大不利影响。”

　　中央财经大学中国互联网经济研究院副院长、中国市场学会副会长欧阳日辉表示，持续稳定的盈利模式是投资者最为关心的问题，共享按摩椅的业务逻辑之所以成立，就是探索了让投资者信得过的盈利模式。

　　“该案例对于消费场景的卡位至关重要，如何处理好与公共场所合作的关系，理顺双方的分配机制，实现多方共赢，将是案例未来的挑战。”欧阳日辉说。

　　诚然，乐摩吧近年来不断深耕商业综合体、影院、交通枢纽场所等消费场景。但有业内人士认为，尽管影院占有按摩设备数量的八成，但仅贡献了近两成的营收，这意味着乐摩吧或面临扩张有效性的问题。

　　另据招股书披露，乐摩物联的经营模式主要分直营模式与合伙人模式。其中，目前约70%的服务网点在直营模式下运营，约30%的服务网点为合伙人模式下运营。

　　不过，在毛利率上，占主导地位的直营模式却远低于合伙人模式。招股书显示，2024年前三季度，乐摩物联的合伙人模式毛利率高达74.44%，远超直营模式的34.22%。

　　多位业内人士还向《经济参考报》记者表示，当前共享按摩椅的消费潜力有待进一步挖掘。如何进一步提高按摩椅的硬件质量，如何针对细分人群进行消费体验的提升，以及如何在发展商业利益的同时兼顾公共利益，都是相关企业亟须做的功课。

　　重资产模式下亟待商业创新

　　记者进一步采访发现，目前在全国拥有超4.5万个服务网点和超50万张智能按摩设备的乐摩物联，其资金投入巨大。而这一重资产模式，或将对乐摩物联的未来发展产生一定影响。

　　记者查阅乐摩物联招股书发现，截至2023年12月31日，乐摩物联按摩设备数量为257815台，同比增幅达54%。截至2024年前三季度，乐摩物联按摩设备数量为402121台，较2023年初增加了141%。

　　据业内人士估算，单台智能按摩椅的设备平均成本达数千元，再加上入场费以及运营都需要成本投入，这种重资产的业务模式不管是对于乐摩物联，还是对于加盟商来说，都存在一定的经营风险。

　　针对乐摩物联近年来的快速扩张，前述业内人士用“激进”一词形容，认为规模扩张大幅消耗了乐摩物联的现金流。招股书显示，截至2022年、2023年和2024年前三季度，乐摩物联的投资活动现金流净额分别为-5506.6万元、-1.37亿元及-1.45亿元，其中购买物业、厂房及设备以及无形资产的款项分别为4627万元、1.35亿元及1.45亿元。与此同时，各期公司转拨自在建工程的按摩设备账面值分别为3210.8万元、1.47亿元及1.31亿元。

　　此外，截至2022年末和2023年末，乐摩物联的流动负债净额分别为1792万元和3184万元。对此，乐摩物联坦言：“这可能使我们面临流动资金风险，并影响我们未来实现盈利或其后维持盈利的能力。”

　　一位行业知情人士表示，乐摩物联目前面临着诸多挑战，包括高昂的场地租金和运维成本，以及来自实体按摩店和新兴按摩平台的竞争压力，这些因素将导致其持续“躺赢”充满不确定性。乐摩物联在招股书中表示，如果没有充足的现金流或无法以其他方式获得充足资金，公司未来的可持续盈利能力将受到影响。在谈及行业竞争风险时，乐摩物联坦言：“智能按摩服务行业近年发展迅猛，吸引了越来越多试图抓住这一机遇的参与者。导致我们面临巨大的竞争压力。”

　　记者注意到，此次乐摩物联赴港IPO，在业界也引发了对共享经济的猜想。如何在共享经济的视角下进行自身的商业创新，或将是乐摩物联不可回避的话题。多位业内人士认为，乐摩物联有待加快商业创新。譬如在重资产模式创新方面，可以通过租赁的形式将设备租给加盟商，进一步分摊风险，从而转变成轻资产的模式。

　　赵广彬说：“近些年，共享经济对我国很多行业领域的发展起到了积极作用。虽然曾经出现过一些‘资本热炒、一地鸡毛’的发展乱象，但总体上看其未来仍大有可为。”欧阳日辉表示，共享经济在争议中发展，不断完善商业模式，上市是考察和考验共享经济的晴雨表。

　　不过，欧阳日辉等专家还指出，共享经济的发展受核心技术和盈利模式的影响。没有核心技术支撑，投资者担心即便有好的商业模式也容易被模仿和超越。