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入世近四年中资银行贱卖了吗?


【打印本稿】　【进入论坛】　【Email推荐】　【关闭窗口】	2005年10月09日 13:47
袁满高凡

    此外，境外投资者的投资比例限制也成为外资的折扣条件。中欧工商学院金融学教授张春分析，新桥之所以能够出净资产价格2.38倍的股价来收购深发展股权，是因为存在控制权溢价。由于深发展股权分散，新桥入股17.89%后成为第一大股东，控制了董事会，更换了董事长和行长，能够按照自己的意愿对深发展实施了再造。

    但对于投资国有商业银行，显然不存在控股的可能。高盛(亚洲)董事总经理胡祖六表示，一方面投资国有商业银行动辄需要数十亿美元，但如此巨大的投资却只能购得5%、10%的股权，缺乏管理控制权。

    穆迪今年6月的一份中国银行业报告指出，只拥有少数所有权的外国投资者可能不会有强大的动力去尽力提供技术和管理意见。此外，文化及战略上的差异也可能削弱这类关系的成效。

    尽管境外投资者承认中国金融市场有着巨大的开发潜力，但也要对中国的金融市场进行客观的风险收益评估。巴曙松说：“进入其中任何一个领域，都可能会遇到意想不到的阻碍。例如：产品条款设计审批权按照现有的规定，在国内销售的任何产品都要得到监管部门的审批；在产品定价方面，目前国内大多数金融产品的费率和佣金比例等都有统一规定，价格优势无法体现。”

    无法量化的溢价因素

    尽管中资银行，尤其是国有银行存在这样那样的风险，但依然被境外投资者看好。这是胡祖六在三个月的时间与全球50多家大型金融机构的高管交流后得出的结论。“经济的成长推动了金融服务的快速增长，我们的银行信贷过去几年平均成长16%，这是非常罕见的。”

    和设立自己的分支机构相比较，并购向来被看作是企业迅速进入新市场并获得收益的捷径。巴曙松认为，外资银行以投资入股方式参与中国金融业的优势在于：一是进入成本低；二是在业务拓展和经营管理上发挥较大的作用；三是在时间上避开中国开放人民币业务的时间限制和地域限制，提前全面进入国内银行市场。

    显然，网络、客户资源、市场影响力以及在银行特许经营的牌照等中资银行的本土资源是外资入股最想购买的东西。林妍认为：“对于一个境外战略投资者来说，中国各家银行的核心价值不仅在于其自身的财务状况有得到改善的潜力，而且在于其庞大的分销网络。这使得这些投资者可以以一种很快捷的方式进入中国市场，了解这个市场，并销售自己的产品，如信用卡。”

    即便是被外资机构屡屡讽刺的“国家支持因素”，其实也是被海外投资者看中的价值所在。林妍认为，衡量银行的企业价值，仅看一个时点的净资产是远远不够的。这需要综合考察其个体财务实力状况以及该行可能获得的支持力度。而如果一家银行能够获得国家或股东的大力支持(如注资)以促进其不良贷款的核销，提高拨备水平和资本充足率，则该银行的信用状况或者说未来的市场价值就有可能得到很大的提升。

    这一观点与耶鲁大学金融学教授陈志武与美国法人机构投资者深入接触后的看法相类似。陈志武表示，这些机构喜欢购买中行、建行的股票，就好像喜欢购买中石油、中石化的股票一样，因为具有很强的政府垄断色彩，可以获得垄断利润。

    “因此，中资银行已经拥有的销售网络和客户群，有着巨大潜力的中国市场，以及虽然较差但在不断改进中的信贷审批制度、风险管理制度和公司治理结构等都是中方在入股谈判中要价的筹码。”林妍说。

    但是与资产质量、经营状况和公司治理情况等外资银行提出的折扣依据不同，林妍表示，现行的银行收购价格已包含了这些要素，但中资银行以上的优势因素很难进行量化。

    自1998年银行业改革展开以来，大型国有商业银行已大幅度缩减规模。中行、建行和工行基本上已退出所有的县级业务，但大型国有商业银行仍然有巨大的分支机构网络要管理。在2003年底，四大银行有88,967家分支机构和大约140万名员工。“如此庞大的网络会对利润造成损害”穆迪认为。

    穆迪指出，庞大的分支机构网络有利于开展存款及个人业务，但是，也同时对效率构成负面影响，其人均拨备前利润(PPP)只不过是股份制商业银行的三分之一。

    但无论如何，国有商业银行在网络、客户和市场覆盖方面占有的绝对优势是外资金融机构希望参与合作的最大动力。谢平也表示，国有银行可以溢价的地方是“网络、品牌和客户”。

    不过，一位国际评级公司银行分析师认为，尽管四大行的网络和客户群优势总体来说优于股份制银行，但由于外资在国有银行获得的控制力小于股份制银行，因此由此产生的溢价小于股份制银行。

    “对于外资银行来说，他们一方面可以通过改革所入股中资银行，改善其经营状况来提高其投资回报；另一方面也可能在3-5年熟悉中国的市场后出售其股份，而在中国成立自己的分支机构。”林妍说，“但是，境外投资者在认可被投资的银行有逐步改善和利润逐步提升的空间的同时，也担心其经营状况有继续恶化的风险，因此会出现苏格兰皇家银行与中行签订‘保护性条款’的情况。”

    建行、中行在引资过程中，都对境外投资者做出了同样的承诺，即一旦今后每股净资产低于对方的入股价，汇金将给予补偿。

    价格成为境外投资者确保赢利的一个重要的防线。

    中国的金融系统既不是一触即爆的雷区，也不是令人垂涎的金矿，它是一个中庸的投资选择，乔纳森·安德森认为，投资中国银行业将成为双赢之举。中国将因外资的介入而受益，而外国投资者也将在中国银行业的发展过程中收获利润。

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来源：经济观察报

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