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入世近四年中资银行贱卖了吗?


【打印本稿】　【进入论坛】　【Email推荐】　【关闭窗口】	2005年10月09日 13:47
袁满高凡

    谈判状态中的谢平像一个账房先生，盘算着自己的家底，也盘算着对方的底线。

    作为汇金公司的总经理，一年多来，在与外资的周旋中，谢平承受了巨大的压力，这种压力来自中、建行股权转让中的尺度和价格。

    在没有可参照系数的情况下，中资银行股权转让的价格最易被公众质疑。“事先给个标准，或事后认为价格或高或低，往往都很难正确判断”。9月15日，谢平公开表示，国有银行的股权并没有被贱卖。

    中国入世将近四年，银行业开放最引人注目的莫过于“出卖银行”了——从城市商业银行到股份制银行再到国有银行，纷纷把自己的部分股权出售给境外战略投资者。

    入世之前，设立分支机构是外资金融机构进入中国银行业的主要方式；但是入世之后，外资金融机构对于参股国内银行的兴趣，已经远远超过了设立分支机构，因为这样进入中国银行业市场要快捷得多。

    溢价

    许多海外银行已将投资中国银行看作“新世纪最有价值的投资机会之一”。跑马圈地有马失前蹄的担忧，但正如瑞士银行首席亚洲经济学家乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)所说的，“海外银行对中国银行业的投资仍将有可观回报，只要他们不支付过高的价格”。

    是的，“在外资入股的过程，价格是最敏感也是最关键的谈判要点。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松说。

    “直至今天，大部分上市公司法人股转让都是按照净资产作为价格依据，一般很少有溢价。但在外资入股银行的过程中，定价方法一般参考同类并购价格，即参考境外上市银行股票交易价格和同类并购市场的价格，一般以P/B即净资产的倍数来横向比较。实际操作中，也会将银行未来的发展以未来的现金流折现等多种方法来计算价格。”巴曙松说。

    其实，海外投资者并没有盲目乐观。

    中国工商银行已与高盛集团旗下的投资基金、安联集团和美国运通公司投资36亿美元购得工行10%股权。依据该行今年公布的半年报，截至今年6月30日，工行的所有者权益为人民币2525亿，折合美元31.17亿，以此推算，工行股权的出让价格溢价约为15%。

    此前，美国银行和淡马锡控股分别以25亿美元和14亿美元购买中国建设银行9%和5.1%的股份，溢价17%；而中行向淡马锡控股和苏格兰皇家银行牵头的投资集团各自出售10%的股权，股权溢价不过10%。

    而此前一些中资银行在股权出售的过程中也曾经高额溢价。

    2004年9月，不良资产缠身的深圳发展银行依然卖了个好价钱，新桥投资出资12.35亿元购入其17.89%的股份，溢价达到2.38倍；2005年4月，澳洲联邦银行没有要求做国际审计就以溢价方式投资6.25亿美元购入杭州银行19.9%的股权，且谈判时间仅花了三个月；2004年，第五大银行交通银行向汇丰银行出售19.9%股权，作价人民币144.61亿元，溢价86%。

    乔纳森·安德森认为，之所以三家国有银行的股权出售价格与账面价值比远低于大型跨国银行1.9倍的比率，而小型且成长性极好的银行超过了2倍，海外投资者“支付的差不多正是稳定、低增长、低利润率的业务所应期待的出价”。

    折扣

    占据中国银行市场半壁江山的国有商业银行，出售价格如此之低，不免让人猜测——中资银行的股权是否正在以低于国际水平的价格在出售？作为控股股东的中央汇金公司直接主导了谈判的过程，总经理谢平似乎并不愿意直接给出过高或过低的评价。

    “中、建行的转让价格里包含着许多制度因素，我们没办法找一样东西做参照系数，只有在谈判桌上才能体会得到。”谢平说。

    “制度性折扣”——谢平坦言，“在汇金公司做中、建行战略投资者引入时的价格折扣，是制度因素造成的。在市场经济不到位的时候，有许多模糊地方，按照标准市场经济准则价格看，不得不承认有制度性折扣。”

    比如政府干预经营以及国有银行高管的政府任命方式都成为对方要求折扣的依据。“曾有外方直接表示，如果你中方敢宣布银行的高管是按照市场化原则聘任的，我愿意每股多出2分钱购买银行股权。”谢平说。

    惠誉国际评级的分析师林妍认为，除去上述制度因素，较高的社保经费支出，以及近年银行频发的案件，都是外资要求折扣的原因。以建设银行为例，拥有职工31万人，精打细算的外资银行显然不愿支付如此庞大的社保经费支出。

    与此同时，“中国各银行资产质量、经营状况和公司治理情况很差。”林妍说，“即使有提高，也是得到了政府的支持，而非自身有很强的消化损失的能力。”

    建行称，其去年的资产回报率为25.4%，但惠誉认为，由于这一数据是在政府免除该行一项所得税后计算得出的，因此存在“某种程度的高估”。如果没有上述税收减免，建行的资产回报率将为17.3%。

    惠誉报告称，中国银行业的资产回报率和股本收益率属于亚洲地区最低的，分别只有0.43%和10.86%，与国际标准相差甚远。但就是这样的回报率，惠誉认为还是被高估。

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来源：经济观察报

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