高速公路：资产扩张与成本控制相互促进

　　2006年一季度，高速公路企业业绩同比增长较多，平均净利润同比增加27.17%。我们认为主要原因在于收购与养护费用的降低起了主要作用。

　　今年是高速公路计重收费实施年，虽然计重收费短期内对车流量有一定负面影响，但是单车收入所带来的增长远大于车流量的下降。

　　在股改过程中，大股东往往大力支持上市公司收购新高速公路资产，我们认为虽然铁路建设对高速公路行业有一定负面影响，但由于铁路建设周期较长(5年左右)，在中期风险并不明显，高速公路行业的稳定增长有较大保证。

　　水泥：宏观调控难以打断景气回升

　　一季度全国水泥产量2.16亿吨，同比增长23.3%，增速同比上升较为明显，水泥价格基本稳定，毛利率有所回升，水泥行业实现利润5.6亿元，相比较去年同期净亏损5.3亿元，景气度有较大回升。

　　水泥行业区域性特点以及国家产业政策对中小落后产能的淘汰政策，使水泥行业并购成为市场的重要热点，我们认为这一趋势将继续保持，产业资本的积极介入也将使水泥行业出现价值重估的现象。

　　目前宏观调控对固定资产投资依赖型的行业都有一定影响，但受新农村建设的推动，预计本次宏观调控难以打断水泥行业的景气回升的过程。

　　●回避估值泡沫

　　按2005年的业绩计算，A股市场的平均估值水平已经迅速提升至21PE和2.1PB的水平，相对于其他新兴市场而言，PE/GDP依然具有比较明显的优势。

　　商业贸易、选择消费、主要消费行业的PE已经接近或超过40PE，虽然其中一些优质公司的估值水平依然具有一定吸引力，但作为整体行业配置而言，我们认为应该警惕其中的估值风险。

　　目前机场行业指数18PE，银行19PE，路桥行业指数24PE，电力行业19PE，钢铁行业8PE，相比海外资本市场的估值水平，具有相当大的优势。

　　而水泥行业2005年是谷底阶段，因此，净态PE水平显得较高，但从重点公司的2006年动态PB看，依然具有一定估值优势。

　　●考虑IPO的冲击效应

　　由于IPO即将启动，一些行业将有优质上市公司的加入，如银行、煤炭、石化等，新上市公司有可能影响现有行业配置的稳定性。

　　而部分行业优质公司已经全部上市，或者具有较强的区域性特点，新发公司无法对其形成配置上的替代，因此，我们认为具有这两种特征的行业，具有明显的防御性作用，需要特别说明银行业的中行年内登陆A股市场，将对现有银行形成影响，但由于目前优质股份制银行特色化趋势，我们认为冲击效应并不明显。

　　综合行业景气、估值优势、行业配置的稳定性三个角度分析，我们建议：

　　机场、银行、高速、水泥行业作为稳健型配置的重点，建议超配。

　　电力行业、钢铁行业具有较强的防御性特征，但取得超额收益的能力较低，建议平配。

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