天量M2≠货币超发

央行11日公布数据显示,截至3月末我国广义货币(M2)余额达103.61万亿元。专家认为,我国M2的规模基本上符合我国经济发展的实际需要,仅以我国M2绝对量多、货币占GDP比值偏高来推断通胀水平并不准确,未来还要大力推进经济转型,优化融...   详细>>

经济日报:断言货币超发无根据

    央行11日公布数据显示,截至3月末我国广义货币(M2)余额达103.61万亿元。专家认为,我国M2的规模基本上符合我国经济发展的实际需要,仅以我国M2绝对量多、货币占GDP比值偏高来推断通胀水平并不准确,未来还要大力推进经济转型,优化融资模式,使货币供应量保持温和增长

    央行11日公布的数据显示,截至3月末我国广义货币供应量(M2)存量达103.61万亿元,同比增长15.7%,分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点。

    高企缘于多方面因素

    “M2快速增长,一是因为实体经济有这个需求,二是外汇占款的持续增加。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示,近年来中国经济规模快速增长,需要吸纳更多的货币,社会资产货币化进程日益深化也提出了新的货币需求。

    在我国城镇化、工业化、信息化等进程中,无论是各级地方政府,还是包括民营企业在内的各类企业,始终存在较大的融资需求。融资需求的增加为银行贷款投放提供了广阔的市场,也需要更大幅度的信贷资源投入。

    “外汇占款增加带来银行存款增加,导致银行存贷比下降,从而增加了银行投放信贷的能力。”交通银行首席经济学家连平表示,2003年我国外汇占款仅3.48万亿元,2012年则达25.85万亿元,资本流入大幅增加导致货币投放经由外汇占款方式投放的数量明显增加,也对银行存款增长产生了一定的推动作用。

    同时,较高的储蓄率为银行信贷增长提供了强大的资金支持。长期以来,储蓄和投资结构严重失衡,大幅提升了经济增长对银行信贷的依赖程度,而高储蓄率又为银行贷款投放提供了支持。

    国际经验表明,间接融资比重较大的国家,M2往往也会偏高。虽然在过去的20多年间,我国资本市场高速发展,直接融资渠道有所拓宽,但融资体制还是由银行主导,2012年信贷占社会融资的比重仍为52%。同时,存量融资中银行信贷依然为主,2012年底信贷在融资存量中占比达到85%。可见,融资渠道单一是造成贷款高速增长的重要因素之一。

    “在我国M2迅速扩大过程中,银行的经营行为也不能忽视。”连平表示,我国的银行一直有强烈的做大做强情结,加上前几年为应对国际金融危机冲击,商业银行投放能力持续加码,推动M2存量呈现“加速度”上涨态势。

    断言货币超发无根据

    M2突破100万亿元大关,M2与GDP之比接近190%,这是否意味着货币严重超发,进而导致物价上涨?

    “由于各国的统计口径不同,单纯的比较M2余额很不科学。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为,即使中国目前的发钞量比较大,但也不能因此忽视中国的经济增长速度,而简单地作出中国货币超发严重的判断。

    光大证券分析师钟正生认为,一国M2与GDP之比上升,同货币政策调控、经济货币化程度和金融结构的演进都有关系。在我国,M2与GDP之比较高的重要原因是金融市场不够发达,银行储蓄率高。

    截至2011年,M2与GDP之比的全球平均水平为126%,我国并不算最高。日本达到238.8%,迄今仍在力求走出通缩。俄罗斯的物价指数已经超过10%,但该比重却仅为43.9%。这说明,仅以货币占GDP比值偏高来推断通胀水平,并不科学。

    评判一国货币是否超发、货币增长是否适当,应主要看是否导致物价的过快上涨,是否维持了经济的平稳增长。近年来,我国总体实现了较快增长和较低通胀。这表明,我国M2的规模基本上符合我国经济发展的实际需要。

    对于“货币超发”这一说法,央行有关负责人表示,由于过去我国所统计的实体经济只涵盖物质部门,所以随着经济快速发展,货币供应量很快就超过当时统计口径的“实体经济”的需要,表现为超经济发行,即所谓“货币超发”。但实际上,货币供应不仅是满足实体经济的需要,还需满足服务业及金融市场的需要。

    优化社会融资结构

    今年春节以来,央行持续开展正回购操作,已经累计回收超过1万亿元流动性。但有关专家认为,通过公开市场操作来回收流动性是一种权宜之计,最根本的还是加快经济转型,改变不合理的融资模式,从而逐步为货币规模“瘦身减负”。

    清华大学教授李稻葵认为,降低货币存量就要优化融资模式,减少间接融资比例,扩大债券市场和资本市场的规模。

    连平认为,当前和未来一个时期,有必要警惕地方政府高涨的投资热情带来的总需求迅速扩张的压力,因为这往往会产生较大的融资需求。

    在汇率政策方面,我国应进一步增加汇率改革的灵活性和针对性,增强汇率弹性,努力促进国际收支平衡,减轻外汇占款增长对M2总量带来的压力。

    对于银行业机构来说,应当努力推进战略转型,改变过度依赖规模扩张和存贷款利差的经营现状,全方位拓展各项业务。同时,要进一步加强信贷结构调整,以国家重点项目、战略性新兴产业、中小企业和“三农”等领域作为投放的重点,进一步提高信贷资金的使用效率,最大程度地发挥信贷对经济的支持作用。【查看原文

新华社:天量M2源于融资结构中信贷占比高

    “现在钱真是不当钱用,连进个菜市场没有百八十元都出不来”,这类感叹在百姓日常生活中不绝于耳。

    2012年12月末,我国广义货币(M2)余额逼近百万亿元大关,全年GDP达到51.93万亿元,中国M2与GDP的比例再度创下历史新高,达到1.88倍,这使得“货币超发论”再度成为当前人们议论的焦点。

    货币增速过快催生资产泡沫

    在上海一家事业单位供职的高华2007年初在上海九亭奥林匹克花园小区看中一套76万元的期房,但由于一些原因,他并未出手。时隔三年,经历过无数次看房,2009年底他终于出手了,但价格却翻了一番,最后成交价为146万元。

    “同一套房子,真没想到转了一圈还是买回来了,不仅房价涨了一倍,还搭了三年的房租。”高华无奈地说。不过,他并未过于沮丧,因为这个价格在2009年底已经算是上海的价格洼地了,现在这套房子在他手里又涨了三四十万元。

    “货币增速过快——形成通胀预期——老百姓规避通胀——购买资产——形成泡沫”,这已经成为货币扩张影响的基本路径。如果把这个链条继续延伸,资产泡沫一方面推动资金脱离实体进入虚拟经济,造成产业空心化,另一方面泡沫破裂的可能又时刻威胁着经济的稳定运行。但无论如何,在货币供应的高速增长下,同样数额钱的价值被摊薄了,却是不容争议的事实。

    根据中国人民银行的数据,截至2012年末,中国M2余额达到人民币97.42万亿元。这一数字接近全球货币供应总量的四分之一,是美国的1.5倍。

    2009年~2011年是国际金融危机影响最为深重的时期,这一时期也正是中国M2投放量迅速膨胀的阶段,增速保持在20%左右的高位,全球新增的M2中,人民币贡献了48%,而随之而来的是2010年前后面临的流动性泛滥,资产价格飙升,不仅仅是楼市、股市,甚至艺术品市场、另类理财等各种资产和概念都出现泡沫化倾向。

    货币有没有超发?

    我国究竟存不存在货币超发?衡量货币是否超发的标准究竟是什么?“蒜你狠”“豆你玩”“糖高宗”……近年来一系列流行词似乎为货币超发作了一个注脚。

    “判断货币是否超发实际上一个可靠的指标是看物价是否稳定。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊表示,从通胀角度来看,近十年来,中国还是存在着阶段性的“货币超发”。这两次“货币超发”分别发生在2007年~2008年和2011年,两阶段CPI的同比增速均超过5%。

    中国人民银行行长周小川去年底在一次演讲中,对2008年为应对国际金融危机超发货币的解释称:中国需要在最短时间内恢复经济,于是采取适当宽松的货币政策,但“吃药肯定有一点副作用”,如果当时退出政策再快一点效果可能更好。

    不过,单纯通过M2的绝对值和M2与GDP的比值来评判货币有没有超发并不科学。在兴业银行首席经济学家鲁政委看来,中国M2与GDP比值较高由来已久,并不是2009年之后才出现的现象,造成这一比例较高的原因,一方面与中国的货币化进程相关,以往很多非市场交易的产品开始进入市场,自然需要更多的货币;另一方面是与我国的社会融资结构相关,社会融资结构中大部分的融资来自银行,M2必然很高。

    交通银行金融研究中心高级研究员鄂永健也认为,和其他发达经济体相比,中国社会融资结构中信贷占比较高,间接融资比例较低,而信贷本身具有货币创造的功能,这也是导致中国货币余额较高最主要的原因。

    百姓有没有办法?

    北京的姚先生在接受记者采访时表示,2008年刚毕业时候,每月收入只有5000元,但年底还可以省下2万元,现在虽然月入过万元了,但年底却囊中羞涩。“2008年我在北京二环边上租的一套房子的房租是1400元,而现在同样面积的房子在南四环边上也要2700元。”

    面对通胀预期,老百姓怎么办?如何保卫自己的财产不受侵蚀?一时间黄金、房屋、大宗商品、理财产品等,都成为老百姓追逐的抗通胀“利器”。

    奚君羊认为,黄金、白银以及其他的投资,长期看是否能够战胜通胀,缺乏理论上的支撑,而且它们的价格波动幅度过大,很难用一套指标去评判价格高低。

    真正带来通胀风险的主要是看M2余额的增速,巨额的货币存量未来是否会形成比较大的通胀,取决于未来施行什么样的宏观政策,只要未来增量不失控,物价上还是会比较安全。让老百姓稍微心安的是,这一增速已经开始回调。

    鄂永健表示,一般而言货币增速会比GDP增速与通胀率之和略高,而我国14%的货币增长目标已经回到比较合理的增长范围,另一方面我国的直接融资的发展呈现好的趋势。

    “老百姓对资产越来越敏感,要让老百姓安心,需要给他们一个稳定的预期。”鲁政委认为,央行要为物价稳定建立一个恰当的保障机制,否则老百姓任何的资产配置都是徒劳的,“倾巢之下岂有完卵?”。  新华社上海1月31日电 【查看原文

羊城晚报:货币超发仅依据M2余额不科学

    美国的量化宽松政策已进入第四轮,日本央行又推出超量化的宽松政策,而欧洲央行继续有限制购债计划,种种迹象表明,新一轮印钞大战已经吹响号角。近日,有消息称中国已经成为全球头号印钞机,不过对此观点,多位专家在接受羊城晚报记者采访时表示,货币超发仅用M2余额衡量“不科学”。而印钞大战,中国跟不跟都是问题。

    货币超发:不能仅从M2余额判断

    日前有消息称,中国已经成为全球最大的“印钞机”,2012年新增货币量达到了12.26亿万元,占全球近一半,更引发了“中国货币超发严重”的判断。但对此说法,不少学者都提出了质疑。

    中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受羊城晚报记者采访时表示,由于各国的统计口径不同,单纯的比较M2余额很不科学。他认为比较合理的方式是看各国印钞机构的资产负债表的负债栏,同时因为各国经济规模不同,需要结合GDP进行比较。

    赵锡军认为,即使中国目前的发钞量比较大,但也不能因此忽视中国的经济增长速度,而简单地作出中国货币超发严重的判断:“只能说合理的发钞应该同一国的经济增长速度和规模相适应,比如美国经济增长缓慢,再次增量发行就是一种过度发行。”

    广东省社科院研究员黎友焕则称,自己长期监控货币流动,认为近几年超发货币确实很厉害,但是具体的数据需要权威机构公布。对于全球头号“印钞机”的说法,他认为,在不了解详细计算公式的情况下“不予置评”。

    “老广赴港打酱油更便宜了”

    多国货币宽松,将会给百姓带来怎样的影响?

    “老广们上香港打酱油更便宜了”,黎友焕说这可能是内地居民最直观的感受,就是人民币又值钱了,人们感觉出境购物又便宜了,这将直接刺激内地的购买力外移。

    对于企业而言,随着一轮轮的货币宽松政策实施,一方面国际大宗产品的价格上涨会造成企业进口的原材料上升,另一方面由于人民币升值,企业出口竞争力将会降低。

    “但不能否认,这是一个双向影响,在出口竞争力下降的同时,也可能会成为中国企业外出融资的一个契机。”渣打银行研究员申岚日前接受记者采访时表示,国际上货币宽松的政策环境,可能还会造成大量热钱压境,2013年输入性通胀的压力进一步显现。

    印钞大战:跟不跟都有问题

    全球都在加速印钞,中国跟还是不跟?赵锡军对羊城晚报记者表示,在全球资金比较自由的状态下,各国的加速印钞确实让中国受到了影响,但这并不意味着中国也需要跟进加速印钞。“打个比方,对于生病的人,药能治病,但是对于健康的人来说,过分用药反而会致病”,赵锡军认为,当前情况下如果货币再次宽松,中国将面临经济过热的风险。当务之急,中国必须加强对资本项目的监管。

    “如果中国不加速印钞,就意味着将会为别国的印钞大战埋单。”黎友焕表示,尽管如此,也不能认为中国就需要加大印钞量,“还是那句话,印钞多少,需要考虑中国外经贸的情况、利用外资的水平以及经济发展的实际情况”。【查看原文

国际商报:M2占GDP之比不能有效衡量货币超发程度

    目前我国广义货币供应量(M2)存量已近百万亿元,M2与国内生产总值(GDP)之比接近190%,有人据此得出“中国货币严重超发、潜在通胀风险较大”的结论。事实上,M2占GDP之比这一概念并不能有效衡量货币超发的程度,此结论着实是失之毫厘、谬以千里。

    首先,M2与GDP之比这一说法本身不科学,不能真实反映货币超发程度以及通胀压力。

    其次,对M2存量与M2/GDP比值进行跨国比较,亦无太大意义。由于金融产品创新使得货币划分界限变得模糊,以及世界各国M2的定义及统计口径存在差异,令M2存量在很大程度上是不能进行跨国比较的。

    另外,企业融资以贷款为主、居民金融资产以储蓄为主的国家,M2/GDP通常偏高;而金融市场发达的国家M2/GDP通常偏低。我国M2/GDP较高的重要原因是我国金融市场不够发达、储蓄率高。我国与发达国家金融结构迥异,M2/GDP指标即使有所谓的意义,事实上也不具备横向可比性。

    最后,衡量货币是否超发的最终标准是物价水平。研究表明,货币存量与物价之间并无必然联系,影响物价水平更重要的因素是货币供应增速及资金价格。简单地说,若货币增速超过实体经济需要、实际利率长期偏低,物价上涨压力就会加大。但如果货币供应增速保持在合理水平,即使货币存量很大,也不一定就能导致物价上升。

    数据显示,从2000年到2011年,我国GDP年均增长10.2%、CPI年均上涨2.3%,属于“高增长、低通胀”搭配,表明我国的货币环境总体上是适度的。【查看原文

周小川:M2总量和“堰塞湖”不是一回事

    3月13日(星期三)下午3时,十二届全国人大一次会议新闻中心在梅地亚中心多功能厅举行记者会。中国人民银行行长周小川,中国人民银行副行长刘士余,中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲,中国人民银行副行长潘功胜就“货币政策与金融改革”的相关问题回答中外记者的提问。

    [凤凰卫视记者]请问周行长,刚才您曾提及M2,现在媒体普遍比较关注中国的M2已经快要接近百万亿,很多人形容为“堰塞湖”,您怎么看待这么大的货币量,中国经济今后若干年要消化它时,有没有可能会引起长期的通胀风险,也就是说它是一个定时炸弹。第二,您已经执掌央行多年,我们也看到您已经高升了,先恭喜您。但是我们大家都很关注您是否在接下来的时间继续执掌央行?谢谢。

    [周小川]储蓄的渠道既可以走直接融资,比如说股票、债券,从直接融资变成投资,也可以走银行,从银行存款变成银行贷款去支持经济发展,这叫间接融资。间接融资比重比较大的国家,M2往往也会偏高。中国这两条都占到了,整个国民经济中的储蓄率高,其中包括家庭储蓄率也是高的,同时间接融资比重也比较高,大量的储蓄资金走银行,从银行存款变成银行贷款。因此,我国M2的比重是高的。如果我们今后能够控制M2的增长率,将其保持在合适的水平,就不会导致突发性的物价上涨,所以M2的总量和“堰塞湖”不是一回事。【查看原文

钮文新:谁在有意误读周小川和M2

    中国广义货币供应量(M2)马上就会超过100万亿水平,这是事实。但有人以此大做文章,把物价、房价的上涨问题全部推向中国货币超发,并以此再度逼迫中国政府执行紧缩货币政策,同时推高人民币币值,那这个问题就不是小问题了,因为它关乎中国前景。实际上,这样的言论正在严重误导公众预期,而股票市场也正在做出激烈的反应。

    如果全国政协副主席、央行行长周小川没有解释过这个问题,那或许还算是一些媒体的无意、一些学者的无知。但恰恰是周小川刚刚做过“非常合理”的解释,舆论还在这样误导,甚至把周小川的论述强行反方向解释,那我们是不是有理由怀疑这些人的用心?我不愿意用“阴谋”的说辞,但其背后的“契合”又实在让人难以摆脱联想。

    “契合”指的是什么?美国的资本争夺。它们不惜代价地连续4次大规模QE,破除美国经济60年世纪大顶(即道琼斯指数刚刚突破60年来最高点),并同时为“再工业化”而争夺全球资本。现在,美国股市已经连续5日创出历史新高,继续推高股市需要更多的资本,需要更大的资本吸引力。美国纵容日本毫无节制的货币宽松,挑唆中日关系,是不是有希望资本外溢美国的用心?数据似乎也在给予证实,截至3月6日的一周时间,全球股票基金增加了71亿美元的净流入,而其中98%是针对发达国家股市。这正是美股屡创新高的背景。

    现在轮到中国了。想要中国本土资本逃离中国,最好的办法就是进一步恶化中国实体经济的生存环境;而恶化中国实体经济生存环境,最有效的方法就是逼迫中国紧缩货币。因为中国紧缩货币会同时严厉压制中国经济的内需和外需,摧毁中国股市。2010年第一季度开始到2012年6月,连续27个月的货币紧缩结果是什么?人民币恶性升值、实体经济融资成本暴涨。2011年第四季度开始,中国经济下行压力骤然增加,实体经济哀鸿遍野,高利贷风波此起彼伏,恶性社会事件大幅增加,伴随这一切的是:中国本土资本第一轮空前的外逃发生。

    周小川告诉我们,要将M2与GDP作比较,必须使用“名义GDP”数据,这是问题的关键。中国公布的GDP数据是“实际GDP”,是剔除了物价上涨等因素之后的数据;但是,每年M2不仅要考虑“实际GDP”增速,同时还必须考虑当年物价上涨对货币的需求,以及资产货币化对货币的需求,而现在还要考虑人民币跨境流动或外国人持有人民币对M2的影响。

    所以,央行一直以M2=GDP增幅+CPI涨幅+2%至3%这个公式来确定M2的需求量。比如,今年中央对GDP增长锁定了7.5%左右,CPI涨幅锁定了3.5%左右,于是央行锁定M2增速=7.5%+3.5%+2%=13%。

    既然每年的M2都要考虑多重影响因素,而我们所公布的GDP实际值必须剔除所有影响因素,那请问:M2与GDP是否具备可比性?硬要比,M2增幅当然要大过GDP增幅许多倍,但这严重违背了经济学逻辑的基本常识。

    实际情况周小川已经给我们讲得很明白了。中国M2十分正常,并不存在所谓“超发货币”的现象。

    本来以为,周小川的谈话可以纠正公众和媒体的错误认知,但一些人却从中挑出个别字句肆意放大、渲染。这很可能会挑动民众情绪,逼迫政府再度紧缩货币,让中国经济再度陷入被动。对此,有关部门必须予以高度警惕。【查看原文