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| 深交所LOF和上交所ETF全面大比拼 |
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| 2004年07月19日 21:22 |
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| 龙继军 |
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上海证券交易所7月7日宣布，经国务院同意，中国证监会已正式批准上海证券交易所推出交易型开放式指数基金(ETF)。首只ETF的对象已经锁定为--上证50ETF，华夏基金公司将成为首个ETF管理人，多家大型券商入围首只ETF做市商行列。
上证50ETF仅仅只是上海证券交易所计划推出的第一只ETF。此后，上海证券交易所还将陆续推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等。
7月8日，深圳证券交易所的创新产品上市开放式基金(LOF)也已通过批准，种种迹象显示，沪深股市的创新步伐在2004年下半年将再度大提速。
在QFII推出后，对深交所来说，推出产品指数尤为迫切。一项调查表明，符合QFII的境外机构投资者首选指数基金。上交所先声夺人，推出上证180指数，拔得头筹。华安、天同等基金公司分别推出或计划推基于上证180指数的指数基金。相比之下，深交所慢了半拍。
虽然失去先机，但亡羊补牢为时未晚，深交所适时推出了深证100指数，为LOF的顺利诞生奠定了重要的基础。而其抢在上交所之前，首先力推LOF的举措，却打了上交所一个措手不及，大有后发至人之势。在此之前，由于市场方面的因素，上证所在ETF产品、指数标的方面的优势较为明显。
LOF虽然是指数基金，但在进行投资组合时，与国外的ETFs不同，不是根据股票指数的构成来一揽子买卖股票。LOF的投资者可以象买卖封闭式基金一样通过深交所交易系统在股市买卖已存在的开放式基金份额；也通过基金的代销或直销网点进行申购赎回。在此之前，封闭式基金只能在二级市场交易，开放式基金只能在一级市场赎回，两者的销售老死不相往来，LOF的推出，打破了两者间的鸿沟。
交易型开放式指数基金(ETF)：是一种在交易所上市交易的证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数包含的成份股票相同，每只股票的数量与这一指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。
对于ETF未来的推出时机，有关各方未给出明确答案。上海证券交易所方面的官方表态是，今后一段时间，上证所将根据实施方案，认真积极地做好各项准备工作。加紧准备和调试相关的技术系统，制定交易型开放式指数基金的具体业务规则，进一步完善风险监控制度，做好市场宣传和投资者教育工作，以确保首只交易型开放式指数基金的顺利推出。在解决相关技术问题以后，获得产品批复后，首批ETF就会面市。时间可能不晚于三季度末。
上证所有关负责人表示，ETF的推出是为贯彻落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中关于“研究开发与股票和债券相关的新品种”的战略部署。适时推出ETF不仅有助于解决当前中国基金市场发展过程中遇到的一些难题，而且对发展完善中国证券现货市场也将产生积极而深远的影响。
ETF是什么？
上证所ETF的中文名字被确定为“交易型开放式指数基金”。而从字面意义上讲，ExchangeTradedFund(简称ETF)是指可在交易所交易的基金。
交易所交易基金(ETF)：是一种在交易所买卖的有价证券，代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和用一揽子股票赎回。由于它提高了市场的定价效率，节省了基金的运作费用，结合了封闭式与开放式基金的优点，很快为市场的各方参与者所接受，自推出后，在美国、韩国、中国香港等市场取得了巨大成功。
ETF是指数基金。ETF通常采用完全被动式的管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票和指数基金的特色。另外，它具有区别于传统封闭式基金和开放式基金的两大特点：一是既可以在交易所上市交易，又可以申购赎回；二是申购赎回过程中，采用一篮子证券作为交割。这样一来，
ETF兼具封闭式基金和开放式基金的优点，克服了两者的缺陷，是一个交易便利、价格贴近净值、指数跟踪度高的证券投资基金新品种。
ETF在中国推出，将有助于吸引保险公司、QFII等机构和个人储蓄进入股市，提高直接融资比例，而且能够活跃二级市场交易，增加市场的深度和广度。
ETF有哪些特点？
ETF“既封闭又开放”。像封闭式基金一样，ETF可以在交易所交易，但它还具有开放式基金的特性。投资者可以把ETF看作一个普通的指数基金，所不同的是，以前的指数基金是在交易所外按净值进行申购赎回，而现在的ETF是在交易所挂牌交易，可以高抛低吸。
首先，ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖。ETF二级市场交易手续与股票完全相同，并不复杂。
其次，与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回。但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回，所以ETF的连续申购和赎回都是直接针对机构投资者的。
ETF管理的资产是一篮子股票组合，或者，投资者可以把买卖ETF的行为等同于买卖一篮子股票。对中小投资者来说，ETF很重要的意义就在于，它提供了一个用小资金投资大盘，同时可以获利的机会。
由于ETF走势与股市同步，投资人不需要研究个股，只要判断涨跌即可，所以ETF是最不费力的投资工具，买卖都很方便；在风险分散方面，也比投资单一股票要小得多，不会发生“赚了指数，赔了钱”的情况。
ETF具有交易成本低廉的优势。据介绍，虽然华夏上证50ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。
提供套利机会是这一产品的另一特点。根据华夏上证50ETF的设计，基金申购赎回的基本单位是为100万份单位，目前的市值约为100万元。因为金额要求相当高，一般只有机构客户或有相当实力的个人投资者可以参与；普通的个人投资者则直接在二级市场上买卖。由于存在按净值申购赎回和二级市场两个不同的市场，套利机会也因此产生。
ETF与开放式基金、封闭式基金相比的优势
与开放式基金相比，ETF的优势在于：
第一，一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETF在交易所上市，交易时间里可以随时交易。
第二，开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。
与封闭式基金相比，ETF的优势在于：
第一，透明度更高。由于投资者可以连续申购和赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。
第二，由于有连续申购和赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价或者溢价。也就是说，目前国内封闭式基金折价率普遍高于20%的现象很难在ETF身上出现。
怎样投资ETF？
上证所国际发展部副总监陈支左表示，ETF除了适合机构投资，也同样适合中小投资者。ETF买卖交易流程像投资股票一样简单，对中小投资者而言，亦兼具基金及股票的优点，方便快捷，费用低廉，一笔交易即可直接投资一篮子股票，充分分散风险。
散户淘金二级市场ETF要用一篮子股票进行申购，赎回的也是一篮子股票。以华夏上证50ETF为例，投资者要用一篮子上证50指数的成份股进行申购，赎回的也是上证50指数的成份股。ETF的连续申购和赎回都是直接针对机构投资者的。按照华夏上证50ETF的设计，基金申购赎回的基本单位是为100万份单位，目前的市值约为100万元。因为金额要求相当高，一般只有机构客户或有相当实力的个人投资者可以参与。
不过，散户投资者也可以像现在买卖封闭式基金一样，在交易所市场买卖ETF基金，以100个基金单位为1个交易单位(即“1手”)。交易所每15秒提供一次IOPV(基金净值估值)，投资者可以即时了解基金净值情况并根据这一净值估值来交易。ETF给普通投资者提供了一个当天获利的机会。
假如上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会获利。由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以趁盘中指数上涨时在二级市场抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。
ETF带来的影响
推出ETF是贯彻、落实国务院九条意见的具体行动。成功开发出上证50ETF，表明以市场为主导的品种创新机制正在逐步建立。
ETF将为中国资本市场创造多赢局面重构A股股ETF的推出将对二级市场的股价重构带来推动作用。ETF在上海证券交易所正式推出后，将对市场资金起到一个明确的导向作用。由于ETF本质上是引导机构投资者进行指数化投资，从而会大大加强相关指数成份股的活跃度，有利引导市场资金逐渐向大盘股集中。而大盘股的日趋活跃，将使上海证券交易所在全球资本市场上的地位得到显著提高，增强其核心竞争力，同时，也有利于上证所吸引更多的超级大盘股挂牌。
基金业也将因此迎来新的发展机遇。作为封闭式基金和开放式基金的优秀结合体，ETF能更好满足投资者的投资需求。据多位基金研究人员分析，ETF正式推出后，不仅将把赚钱效应传递给封闭式基金和开放式基金，而且会吸引更多的储蓄资金投资基金。
ETF还有望成为国有股流通的一种选择方式，由于ETF的申购和赎回都是以一揽子股票为对象的，只要申购者持有与管理人要求的构成和比重一致的股票组合，就可以申购ETF基金单位，同时这部分申购来的基金可以在二级市场上进行买卖，这样就为国有股的流通创造了条件。按照6月23日的国务院规定，部分国有股将转由全国社保基金统一持有。
联系到前期央行行长和保监会主席有关保险基金直接入市的谈话，可以认为，在目前的市况下推出ETF是管理层支持市场的一种具体举措。
LOF是什么？
上市型开放式基金(LOF)，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金。兼具封闭式基金交易方便，交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优点，是现行法规下ETF的变通品种。
基金业人士普遍认为，LOF的最大突破是其打破了基金的传统壁垒，在LOF推出后，投资者可以像买卖封闭式基金一样通过深交所交易系统在股市买卖已存在的开放式基金份额；也可以通过基金的代销或直销网点进行申购赎回。
LOF带来了全新的套利模式，由于在一级市场申购赎回、二级市场交易，如果当市价低于基金资产净值时，投资者可以在股市购入该基金，以基金净值向基金公司赎回获利；当市价高于基金净值时，投资者可先向基金公司申购，再以市价出售来套利。
套利机会的存在使得LOF的二级市场价格与其基金资产净值价格高度趋同，保证了运作的高效。LOF的另一层作用在于交易成本的降低和效率的提高。目前，开放式基金的投资者在银行等一级市场申购赎回基金的平均费用高达1.5%，而通过证券交易所，其买卖LOF基金单位的双边费用最高为0.5%；目前国内销售开放式基金的银行提供的仍是面对面的柜台式服务，效率低下，一次交易往往耗费1小时以上的时间，而与之相比，交易所的电话、网络方式交易显得更为高效。
LOF带来的影响——推动解决“封转开”问题
“封转开”的通道之一基金业人士认为，LOF方案的推出，对“封转开”问题有着实质性的推动意义，通过引入交易所交易基金的实有证券设立和赎回机制，可望实现封闭式基金的有条件开放，并解决长期困扰封闭式基金投资者的股价贴水问题。
我国封闭式基金长期价格贴水，给投资者利益带来巨大损失。封闭式基金的二级市场市价与其净值之间的贴水超过20%。由于我国目前保险公司持有封闭式基金比例最高，因此保险公司成了这方面最大的受害者。但封转开面临的登记、交易系统转换问题甚至交易习惯的转变带来的障碍很大。LOF推出后，使得开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在此背景下结合，封闭式基金持有人在“封转开”后可利用LOF带来的套利功能实现基金净值与二级市场价格的对接；而交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改。这无疑是建立起了封闭式基金向开放式基金转换的桥梁。 |
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