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| 推出权证产品有何意义 |
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| 2005年06月23日 14:35 |
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| 国泰君安新产品开发部 李玉刚 |
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在当前环境下,推出权证产品意义何在呢?
一是为解决股权分置问题提供金融工具。权证由于其独特的合约安排及价值构成,可以为流通股股东及非流通股股东提供一个讨价还价的渠道。权证的价值可以分为两部分,一是内在价值,即标的股票价格与行权价格之间的差价；二是时间价值,代表的是由于标的股票价格在权证剩余的期间内,可能会朝着有利于持有人的方向移动而产生的价值。权证存续的时间越长,股价朝有利于持有人的方向移动的可能性越大,权证的时间价值就越高。利用权证解决股权分置问题,流通股东获得的权证价值即包含权证的内在价值和时间价值之和,而非流通股东对时间价值是不敏感的。因此,对于流通股东而言,其获得的价值可能要大于非流通股东获得的对价。这有利于促使两类股东之间达成一致。
二是衍生产品的启蒙教育。全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场,其庞大的交易规模以及快速的增长速度,充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。发展我国的衍生产品市场,乃是大势所趋。
多数的衍生产品在设计、定价及避险等方面都相当复杂,无论对发行商还是投资者而言,要熟悉衍生产品的设计和投资理财,都需要一个过程。相对而言,权证是一种基础的衍生产品,很多其它的衍生产品都是在权证的基础上设计组合出来的。在具体的操作过程,权证的设计比较简单,风险也比较小。因此,许多发展中的市场都选择权证作为发展衍生产品市场的第一步。市场的各方参与者可以通过权证熟悉衍生产品的操作。尽快地推出权证产品,无论是对国内的券商,还是投资者而言都是有利的。
三是活跃市场交易、促进证券市场功能的发挥。证券市场功能的发挥,需要一个交投活跃的环境。在一个证券流动性低、交易清淡的市场上,这些功能将受到极大的限制。从海外市场的实证研究结论来看,推出权证产品,有利于标的股票流动性的提高,对活跃标的股票的交易是有益的。当投资者行使认股权证的权利时,标的股票实现转移流动,可以解决因市场流动性下降而带来的操作不便等问题。对于发行备兑权证的机构来说,为了对冲风险,必然会在标的股票市场上进行相关买卖,这样也可改善市场成交低迷的状况。
四是为投资者提供理财避险工具。一直以来,我国证券市场上投资品种单一,没有任何避险工具,投资者缺少选择的余地。权证作为现代金融创新中的一种基本工具,其品种十分丰富,同时权证与债券等金融品种组合,可创新出更多的具有不同收益风险特征的金融产品,有助于投资者进行风险管理。由于权证投资具有杠杆性,波动性更大且成本低,因此权证为投资者提供了多种投资选择。在设计投资组合时,他们可以将权证纳入投资组合中以对冲风险,使投资更加灵活；而且由于权证具有期权性质,可以锁定风险,防止风险的扩大化。
五是为券商提供新的盈利模式。有一种误解认为,权证买卖是一场零和游戏,参与双方必有赢输,而发行商赢面必定较投资者高。其实,发行商只是一个产品提供者,因应市场需求而提供一些受欢迎的投资工具。发行商不会因为投资者赚钱而赔钱；也不会因为投资者赔钱而赚钱。因为权证的发行商并非跟投资者对赌市场。发行商经过审慎计算标的股票未来的波动率走势,分析权证的风险,根据理论模型进行避险操作。因此投资者的损益与发行商并无直接相关。投资者会因为标的股价的涨跌而产生投资收益或亏损；发行商会因为标的股波动率的变化或市场发生流动性风险等因素而亏损,因此发行商的损益主要取决于是否有效率避险。投资者的损益与股价变化的方向有关,而发行商的损益则取决于波动率的变化。也正因为投资者的损益与发行商并无直接相关,所以有可能因标的股价上涨,而发生投资者与发行商均获利的双赢局面。
理论上,权证发行商的理念是双赢。投资者赚取权证上升时的升幅,发行商赚取波动率的差价。发行商为了确保盈利,会对权证进行避险操作。避险方法一:标的股票价格上升,发行商出售认购权证买入标的股票。如果标的股票下跌,发行商出售认售权证,同时出售标的股票；避险方法二:购买场外期权。发行商理论上并不进行方向性交易,不用预测标股票的升跌,只在乎对冲成本和市场的深度。 |
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