11月25日，个人养老金制度落地将满四周年。近四年间产品货架从四类扩容至五类，基金Y份额从首批129只增至349只、规模从约20亿元升至逾275亿元，逾八成产品自成立以来实现正收益。数据勾勒出清晰的上行曲线。
然而，当中国证券报记者梳理了数百只基金Y份额的规模与业绩数据，并走访多家基金公司养老业务负责人后，一些值得追问的现象浮出水面：头部10家公司管理了77%的规模，仍有超过200只基金Y份额规模不足5000万元；货架越铺越长，“开而不缴、缴而不投”的缴存卡点却未随产品丰富而自然消解。
带着这些现象，中国证券报记者走访了多位基金公司养老业务负责人以及投顾机构负责人，试图拆解货架扩容之后的真实逻辑：规模分化的背后，机构竞争的关键变量已经从“有没有Y份额”的身份标识，转向品牌认知、渠道触达和持续服务能力。在未来，个人养老金破局的关键在于把“选品”这道题从投资者手里接过来，让产品供给与投顾服务补上适配的一环。
● 本报记者 张凌之
第三支柱“底座”持续夯实
作为中国养老保险体系“第三支柱”的核心制度安排，个人养老金制度实施近四年来，在产品体系、资金规模等方面出现了若干值得关注的质变信号。
产品体系的最大变化，是“五类”格局的正式成形。2026年6月起，储蓄国债纳入个人养老金可投范围，个人养老金产品由储蓄、理财、保险、基金四类扩展为储蓄、理财、保险、基金、国债五类。
山西证券分析师崔晓雁表示：“五大类产品的风险梯度几乎不重叠，从零风险的储蓄与国债，到低风险的理财与保险，再到中高风险的基金，形成了一条完整的风险收益谱系。”这意味着第三支柱的“货架”不再只是原来的四大品类各自铺量，而是在品类之间建立起可辨识的风险层级。为不同年龄和偏好的投资者提供了“按风险选层、按层选品”的基础结构。
作为个人养老金产品中风险弹性较高、工具属性最强的一类，基金Y份额用近四年时间交出了规模与业绩同步抬升的答卷。中国证监会网站公布的《个人养老金基金名录》显示，截至2026年三季度末，纳入名录的产品数量达349只，Wind数据显示，Y份额合计规模超过275亿元。首批129只产品起步时规模仅约20亿元，近四年间产品数量增至近3倍，规模增长近13倍。
从基金产品谱系看，公募个人养老金产品也已形成养老目标日期FOF、目标风险FOF、“固收+”基金、指数与指数增强基金等梯队，风险层级由低到高基本覆盖，为普通居民参与长期养老配置提供了产品基础。
业绩的持续性同样在累积。Wind数据显示，截至2026年11月11日，全市场逾八成个人养老金基金自成立日或Y份额设立日以来收益为正，养老投资“长期持有、复利增值”的逻辑在跨周期的净值曲线中得到了验证。
头部机构拼厚度
中小公司找切口
Wind数据显示，截至2026年三季度末，个人养老金基金管理规模排名前十的公司合计管理213亿元，占全部个人养老金基金的77%。易方达基金、华夏基金和兴证全球基金分别以54.67亿元、29.89亿元和21.87亿元的规模位列前三，三家合计占比38.47%。
头部机构的优势首先体现为齐全的产品线。易方达基金旗下纳入名录的个人养老金产品已达28只，涵盖FOF、ETF联接基金、指数增强和偏债混合型基金等多种类型；华夏基金以23只产品紧随其后；兴证全球虽然仅有7只产品，但凭借养老FOF上积累的长期业绩，单只产品的平均规模明显高于行业水平。
中小基金公司的策略则更依赖切口选择。指数基金2024年末纳入Y份额后，部分中小基金公司以宽基或策略指数产品作为低成本入口，避开在养老FOF上与头部机构正面竞争；2026年9月29日起，首批26只“固收+”基金正式增设个人养老金专属Y类份额，填补了个人养老金产品谱系中长期空缺的“中间档”，具备二级债基管理经验的公募机构又试图在这一品类上建立辨识度。
从规模分布看，分化依然存在。Wind数据显示，截至2026年三季度末，12只个人养老金基金Y份额规模均突破5亿元，但仍有超过200只产品Y份额规模不足5000万元。此外，还有多只个人养老金基金Y份额进入清盘程序。
一位公募基金养老业务负责人坦言：“分化背后，其实是Y份额规模分配逻辑的一次显性化。个人养老金业务起步阶段，‘有没有Y份额’本身就是基金机构参与第三支柱的身份标识；但近四年之后，货架上的产品从首批129只增加到349只，Y份额已经不再构成差异化，真正影响投资者选择的，是品牌认知、渠道触达和持续服务能力。头部机构在年末缴存窗口期，能够把养老FOF、指数Y份额、‘固收+’打包成一套按风险层级排列的选择框架；中小机构如果只是在单一品类上‘有Y份额’，却缺乏把产品特征转化为投资者可理解的选择逻辑的能力，规模爬升的难度就会明显加大。这也意味着，个人养老金产品正在从‘参与即得分’转向‘适配才得分’。”
投顾与工具补上适配一环
个人养老金制度落地取得了良好开局。然而，多家基金公司相关业务负责人认为，当前制度推广仍面临“叫好”“叫座”之间的现实落差，其持续发展亟待破解核心瓶颈。
目前，个人养老金制度最核心的问题在于“开户热”“缴费冷”并存，实际缴费人数和资金规模远低于潜在空间。一家大型基金公司相关业务负责人一针见血地表示：“核心问题还是缴费和投资比例不足。”沪上一家基金公司相关业务负责人认为，这背后既有投资者对制度理解不深的原因，也反映出税收递延政策对中低收入人群吸引力有限的现实。此外，产品同质化、投资者选品难、跨机构服务协同不畅等问题，成为了制度深化发展的拦路虎。
“根据我们的研究，合理使用期权等衍生品对资产组合进行对冲，可以有效降低其波动和回撤。作为客户来说，对产品参与的顾虑之一在于产品净值波动引发的实际亏损，如果能使用更多平滑收益的工具，会使得产品持有体验进一步提升，从而吸引更多客户。”北京某基金公司相关业务负责人表示，在产品管理层面，建议资管机构积极探索多元资产和工具的应用，力求为客户提供更为稳健的持有体验。
上述大型基金公司相关业务负责人表示，公募基金需要进一步优化产品供给，一方面加强产品创新、丰富类型，针对个人养老金的定位，聚焦发展低成本指数基金、多资产策略、抗通胀策略等有助于长期保持购买力的产品线；另一方面由于不同公募养老产品的投资目标和策略依然差异较大，可以考虑自上而下形成更为科学的产品分类和引导，对于同标的、同策略、同目标的产品也做一定程度的精简，使得投资者可以更加有效地寻找符合自身需求的产品。
将个人养老金账户与投顾业务结合也是多位业内人士的期待。盈米基金董事长肖雯认为，管理型投顾通过客户授权代为操作其账户，可以有效改善投资者参与意愿不足、追涨杀跌等非理性行为。因此，在个人养老金业务中引入投顾服务可以进一步促进个人养老金业务的发展。
上述北京某基金公司相关业务负责人表示，应逐步完善养老金融服务体系，推进养老投顾服务的发展。希望资管机构、销售机构都可以积极参与到养老金融服务的实践探索中，发挥各自优势，共同构建养老投顾服务生态。
(责任编辑：何欣)