■ 刘 琪
日前，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上发表主题演讲时表示，中国人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。这被市场视为政策利率“换锚”的重要信号。政策利率的切换意味着利率调控的精准性进一步提升。
随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成。与此同时，隔夜利率的稳定性在显著提升，近两年DR001（银行间隔夜回购利率）基本运行于政策利率±15个基点的区间，与DR007（银行间7天期回购利率）的利差已收窄至个位数基点。DR001是货币市场交易最活跃、具有基准性的利率，代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。
自2025年起，DR001取代DR007成为货币政策执行报告附图的代表性利率，表明中国人民银行实际上已更多关注隔夜市场利率。在此后多次新闻发布会上，中国人民银行有关负责人都提到，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，也向市场传达了关注隔夜利率的信号。从目前情况来看，DR001实际上已成为中国人民银行货币政策调控的目标利率，但是当前公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限仍是7天，两者并不完全一致。因此，将公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限切换为隔夜，能使政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。
放眼全球，主要经济体央行普遍重视隔夜利率。美联储以联邦基金利率作为政策利率，为其设定目标区间，这一利率对应存款类机构之间的隔夜无担保融资交易。日本银行在2024年调整货币政策框架后，以无担保隔夜拆借利率为政策利率。欧洲央行有三大关键利率，分别是中枢的7天主要再融资操作利率，以及作为利率走廊的隔夜存款便利、边际贷款便利利率。不论哪种模式，盯住的市场利率主要是隔夜期限，再通过市场交易和预期传导，影响其他期限的利率。
需要厘清的是，货币政策框架调整的核心是政策利率的选择和利率调控机制的优化，不涉及利率水平本身的调整，不能将操作期限、政策利率品种调整，直接理解为降息或加息，也不宜据此判断货币政策立场是否发生了变化。
(责任编辑：何欣)