经济日报-中国经济网北京11月26日讯（记者温济聪）进入年底，各大券商纷纷召开2020年A股投资策略会。

　　生财君发现，不少头部券商对境外中资股的明年发展较为乐观。

　　中信证券表示，展望2020年，对港股市场中资股及海外中资股保持乐观，预计恒生指数和MSCI中国将有10%和15%的涨幅空间。节奏上，在平淡的一季度后，明年二季度后市场或有更强上涨动力。继续看好由“内需驱动”的消费和“国产替代”的科技，特别是消费“下移”可选及服务消费，及5G引发国产替代加速的投资机遇。

　　中信证券表示，中资股MSCI中国权重行业中，以阿里巴巴为代表的可选消费（占MSCI中国权重25.1%）以及腾讯为代表的通讯服务（权重24.7%）要高于金融等板块，这也反映中国“新经济”的增长动力。但过去一年，细分行业中估值内部分化严重，代表“新经济”的软件、消费者服务、医药、半导体等行业当前估值高于历史均值。由“内需驱动”的消费和“国产替代”需求的科技等板块在2019年明显跑赢市场。继续看好这些公司，但高估值需要得到业绩的印证，才能再次上涨。

　　中金公司同样认为，经历了2019年大部分时间缺乏方向式的横盘震荡、且显著跑输A股与全球大部分市场之后，对于2020年的港股市场中资股及海外中资股市场的前景持相对积极的看法。整体上，预计恒生国企指数与MSCI中国指数波动区间高端有望分别达到11700点和88点左右，较目前相比有大约10%和12%的上行空间，盈利增长的贡献预计为5%左右，而市场估值的修复可能贡献5%-6%。

　　“我们对港股市场及海外中资股（美股中概）保持乐观，结合估值判断，预计明年恒生指数和MSCIChina分别有10%和15%的涨幅空间。节奏上，在平淡的一季度后，明年二季度后市场或有更强上涨动力。但市场信心恢复的两个核心因素，一是宏观数据企稳，二是香港暴力事件“有效消减”，可能要等到二季度后才能有更明确信号。”中信证券分析师杨灵修表示。

　　“流动性持续改善，南向买入中资银行的资金大幅增长。虽然美国国会通过涉港议案为中美贸易谈判前景平添新的忧虑，但H股市场并未受此影响，一定程度上归因于市场流动性的进一步改善。EPFR数据显示海外资金连续第四周流入，主要得益于人民币汇率企稳而且美联储与欧洲央行向市场注入大量资金。同时，南向资金加速流入，势头不减。流动性的改善除了为大盘提供支撑外，也吸引更多资金流入估值偏低且南向持股较少的周期与价值板块。进而，南向资金上周主要流入香港上市的中资银行，为今年8月以来最大规模。” 中金公司分析师王汉锋说。

　　经历了2019年大部分时间缺乏方向式的横盘震荡、且显著跑输A股与全球大部分市场之后，业内人士对于2020年的境外中资股市场（香港+美国中资股）的前景持相对积极的看法。整体上，预计恒生国企指数与MSCI中国指数波动区间高端有望分别达到11,700和88点左右，较目前相比有大约10%和12%的上行空间，盈利增长的贡献预计为5%左右，而市场估值的修复可能贡献5%~6%。不过，考虑到当前经济下行压力仍存、但短期通胀高企则可能会使得政策支持力度相对滞后，因此我们认为这样一个宏观环境和政策组合市场阶段性承压或出现波动，而收益或更多集中在后半段。

　　虽然整体增长低迷，新经济领域却彰显活力与韧性。2018年初开始持续快两年的经贸摩擦并未改变或扰乱中国消费与产业升级这一长期大趋势。实际上，越来越多的迹象显示，虽然整体增长乏力，但新经济领域仍然保持了很强的韧性和活力，这也是2019年虽然整体海外中资股市场表现乏善可陈，但以消费和服务为代表的新经济板块却大幅跑赢的主要原因。展望2020年，我们预计这一趋势仍将持续，且有望得到进一步深化，交通网络与移动互联网的升级与渗透、居民收入增长且收入结构的改善、以及科技行业周期的深化都有望继续推动新经济领域的发展。

　　不过，估值与流动性环境处于相对有利的位置。目前较低的估值为海外中资股带来长期吸引力和下行保护，后续如果出现合适的催化剂将会带来更大幅度的估值修复，因此我们预计估值正常化有望成为贡献明年市场收益的一个主要因素。流动性方面，我们认为A/H的高溢价吸引南向资金、美联储与欧洲央行宽松政策对全球流动性的改善，以及人民币汇率边际企稳这三大因素有望利好香港市场流动性，并且吸引更多海外资金流入。

　　王汉锋表示，配置思路上，整体来看，我们认为消费与产业升级这一长期大趋势在2020年将继续演绎，因此新经济内部的结构性机会（包括一些相对滞后的板块）仍将是市场关注的核心焦点，而老经济板块的表现则有赖于政策和增长路径和节奏。不过，短期通胀高企可能仍然会使市场承压甚至引发短期波动，因此市场节奏上可能是前低后高。从历史经验来看，日常消费、医疗保健和农业板块通常是高通胀阶段的较好选择。具体配置上，我们建议超配汽车、医疗保健、食品饮料、耐用消费品和科技软/硬件，同时低配煤炭、石油等上游资源品板块。