近期H股市场风云突变，暴涨暴跌的行情再现。悲观的方面，H股公司盈利增速减缓使不少H股有被高估的嫌疑，这可能导致H股市场加速下跌；乐观的方面看，近半年的涨势令H股市场的上升通道完全打开，H股因宏观调控和游资撤离等短期不利因素出现波折之后，最终仍有望重拾升势。
整体盈利增长减缓
制约H股市场涨跌变化的因素不胜枚举，不过，即便是出没无常的对冲基金，在决定买入和卖出之前，也要考虑H股公司的基本盈利和估值方面的因素。
不可否认的是，在过去一年中，H股公司整体盈利增长速度已经出现了显著的减缓。统计显示，去年年底前112家H股公司2005年全年合共实现纯利3350亿港元，同比增幅仅有17.5%，远远低于2004年的61.3%和2003年的44.9%。可以看出，去年H股公司整体盈利增速减缓的情况十分明显，而且这也是制约H股市场重心提升的主要负面因素。
事实上，17.5%的盈利同比增幅似乎还没有完全反映出H股公司盈利整体增幅减缓的情况。由于多数H股公司的股权结构中拥有大量的内资股份，因此对于H股的估值，应以H股股东摊薄到的盈利数据作为计算基准。统计显示，2005年112家H股公司所获得的3350亿港元的纯利之中，H股股东摊薄到的纯利仅有1034亿港元，同比增幅仅有9.8%。
业绩明显分化
从个股来看，H股公司整体盈利增幅的显著减缓，主要应归因于以下几个方面：其一，部分公司由于行业或者企业自身原因，出现了严重的亏损状况。典型的如两家航空类H股公司，合共出现逾22亿港元的亏损。此外，大部分创业板H股公司盈利状况表现不佳，亦对H股公司的整体盈利起到严重的拖累作用。
其二，不少重磅企业并未能起到中流砥柱的作用。比如建设银行，盈利在H股公司中仅次于中石油位居第二，但由于其股份在H股市场上全流通，而中石油的H股比例相对较低，建行的H股股东摊薄盈利指标高达中石油对应指标的近3倍之多。因此，建行去年盈利表现欠佳，亦给H股公司的整体盈利带来严重拖累。除建行之外，中国电信、中国铝业、华能国际、马鞍山钢铁以及兖州煤业等重磅H股公司，盈利增幅也均不尽人意。
当然，也应该看到，在H股公司整体盈利增速减缓的背景之下，亦有一些公司的盈利状况获得持续的高速增长。比如哈尔滨动力、东方电机、富力地产、广州药业等公司，纯利同比增幅均在一倍以上，这些公司的盈利状况保持了良好的持续性，是非常值得关注的。
H股仍有投资价值
部分H股公司良好的增长状况也带来优良的投资价值，这应该是H股市场持续吸引国际资金的主要原因。一些盈利增长良好、派息丰厚的低市盈率H股是值得关注的。比如鞍钢新轧，该股目前市盈率不足10倍，股息率却接近6%，具有长期投资价值。
从相关数据来看，数月来持续暴涨、并在H股市场的整体涨势充当主导力量的中石油，目前的估值水平也并不算太高。统计显示，中石油在2003-2005年三年间的平均市盈率分别为9.0倍、10.5倍和10.0倍；平均股息率分别为5.0%、4.3%和4.5%；而今年上半年以来中石油的平均市盈率和平均股息率分别为11.0和4.1%。估值远未偏离正常水平。
此外，相关测算结果显示，H股指数目前的加权平均市盈率在13.2倍左右；红筹股指数和恒生指数目前的加权平均市盈率分别约在12.4倍和12.4倍。表明H股市场虽然存在估值偏高的嫌疑，但并未出现整体大幅溢价的情况。
|
