事件：
近日发改委主持召开《中国电力行业发展状况新闻发布会》，对电力供需形势、行业改革和结构调整、核电发展和招标等热点问题做了简要介绍以及回答记者提问。同二级市场独立发电商直接相关的主要内容包括：
1. 2006年1-月发电量增长11.1%，电力需求增长12.3%；
2. 1-4月投产机组23.89GW，全年超过70GW；平均利用小时下降4.5%，火电回落6%，江浙沪、西北和内蒙古最为显著；预计今年夏天拉闸限电可望基本消失；
3.违规电厂处理难度很大；到2010年计划关停小电厂合计38GW。
评论：
从2006年1-4月份的情况来看，电力增速比2003-05年有所减慢；利用小时下降4.5%，在原先市场预期的高端。我们将1-4月各个板块用电增速同2005年全年进行对比，发现轻工业和第三产业用电增速上升，重工业、第一产业以及居民生活用电增速下降，重工业用电由于占总用电量的近6成，是电力增速减缓的主要原因。这说明中国经济结构的调整已经取得一定的成效，同消费和出口更加相关的轻工业和第三产业发展势头良好；但是从电力行业的角度来看，需求的减速可能加快供需平衡的到来。
1-4月投产新机组23.89GW，发改委预计全年投产机组超过70GW。实际上，由于每年的5～6月以及9～11月是机组的投产高峰期，我们预计全年投产机组超过80GW，全年电力装机容量增长超过16%。这一点已经反映在发改委对于今年的电力供需形势的预测上。1-4月份全国累计拉闸线次只有去年同期的2.3%，拉闸限电地区从去年的26个下降到8个；发改委预计今年夏天拉闸限电基本消失，供需平衡的到来比市场原先预期的高峰缺电12GW明显要快。
1-4月份全国平均发电利用小时下降4.5%，其中火电机组下降6%。由于黄河上游来水理想，青海、陕西利用小时分别下降15-20%；对水电依赖较少的江浙沪地区和内蒙古由于投产火电机组非常集中，利用小时下降幅度全国领先：其中江苏、浙江和上海利用小时下降幅度达到15%左右，内蒙古达到10%左右。我们认为这一现象非常值得警醒：虽然江苏在市场预期之内，但是江浙沪利用小时的全面滑落使得我们相信由于区域电网结构的完善，区域电网内机组的利用情况趋于一致，单个地区难以独善其身；而且江浙沪地区的电力富裕持续存在，浙江曾经是全国最为缺电的地区，可是目前华东电网已经出现了15%的备用容量，浙江也有可能这个夏季消除拉闸限电的现象；利用小时一旦下降，将是区内普遍情况。内蒙古电力供需关系的缓解也比较令人惊诧，当地2005年部分机组利用小时7500小时以上，缺电也非常严重；而且今年1-4月份电力需求增长速度仍旧超过20%，在这种情况下，1-4月利用小时仍旧下降10%左右，这说明我们一直担心的当地由于煤炭资源丰富带来的发电机组滥建带来的行业形势逆转快于预期。
我们预计利用小时全年回落水平可能超过1-4月。我们前文谈到，全年新机组投产的高峰是5-6月以及三季度末期，06年年底机组规模比05年底提高16%以上；加上2005年新机组多是在三季度以后投产，对2006年上半年压力依旧存在。我们原先估计全年利用小时下降5%，目前来看如果实际情况有偏差的话，只可能是比预期更多。
利用小时的下降趋势中期内很难逆转，这在发改委报告中也能得到反映。首先，发改委披露目前在建机组仍有250GW以上，占全国2005年年的总规模的50%，这个数字在2005年以及2006年第一季度投产80GW之后并没有减少，这说明各地在电力供需形势彻底逆转之前建设激情犹在；第二，发改委表示违规机组清理困难很大，实际上发改委第一季度核准30GW发电项目，考虑到目前在建项目众多，发改委不可能核准如此之多的额外项目，只可能是已经建成的项目倒逼，从这个角度来看，新建机组投产后即能转化为有效供给力量；第三，虽然发改委给出了关停小机组38GW的计划，但是考虑到这是一个到2010年的中长期计划，再加上其中五分之一为原本利用率较低的燃油机组，我们认为至少中短期内对于稳定整体利用小时水平帮助比较有限。
关于电价调整和煤电联动，本次报告会并没有过多提及。发改委副主任只是重申了煤电联动中“对于煤炭燃料的上涨，电价解决一部分，电力企业自己消化一部分”的机制，以及鼓励发电企业积极节能降耗。根据我们从其他渠道得到的消息，本次上网电价调整还是比较确切的，但是终端用户价格调整幅度尚未最终确定。这使得整个电价调整方案在2006年6月30日全国电价大检查结束之前出台的可能性不大。
投资意见：对于发电类公司，短期内由于煤电联动政策即将出台，加上本板块前期滞涨，目前市场情况下有可能在未来2-3个月内跑赢大市，投资者可以适当参与。但是6-12个月内，我们上文提到的利用小时压力依旧非常大，板块大幅度走强可能性不大；但是2004年以来影响电力股价格最重要的煤价压力随着煤炭市场的疲软逐步减轻，电力股可能从前期的大幅度落后大市，变成跟大市基本同步的走势。 |
