投资要点
●流动性泛滥成为影响全球股市、期市的核心因素，并引发了世界各地市场的共振现象。中国市场的流动性增加虽然有着不同的形成机理，但股市上涨同样表现出了强烈的资金推动特征。鉴于日益明确的全球流动性收紧趋势和国内资金在流量与流向上的变化，我们对国内股市可能出现的中短期振荡持谨慎态度。
●我们认同中国股市的重估。但这种重估应该来源于市场结构的升级而不是资金供求的变化。在今后相当长的时间里，经济周期的熨平、制度溢价的释放和股市中产业结构优化都是提升中国股市估值水平的基本面因素。因此，重估的过程并非一蹴而就，而是长远的和渐进的。
●中国股市处于投资机会最多的历史时期，股改、价改、汇改和税改都会产生众多的投资热点，企业并购、自主创新、新股发行和金融创新等也提供了繁多的投资机会。但我们认为，历史性的投资机遇来自于经济结构转型引发的企业盈利结构和增长结构的大转移。经济驱动因素从投资转向消费，行业景气从上游转向下游，这将成为贯穿整个“十一五”期间的重要主题。
●在行业把握层面，我们认为在中国经济的“换档期”，与消费制造和消费服务有关的诸多行业会有良好的表现机会。金融、传媒、地产、食品饮料和社会服务等行业具有良好的发展前景。当然，不少的下游消费类行业会有一个逐步挖掘、渐进复苏和行业转换的过程，不会一拥而上和一成不变，但这保证了消费主题的长期性和延续性。另外，消费行业内的两极分化也是快速成长时期的伴生现象，只有行业内的龙头公司才能实现持续稳定的增长。我们建议投资者遵循增长、升级和垄断的主线来均衡配置。
行业资产配置与重点行业展望
根据中信研究所最新预测，2006-2008年，中信行业研究员覆盖的20个行业共185家公司盈利将保持年均22.35%的增长。从具体行业来看，未来2年，传媒、建筑建材、有色金属、房地产、电力设备、金融行业、社会服务利润增长幅度要大于其他行业，煤炭、航线机场、钢铁行业利润增长较慢。
基于中信行业分析师的盈利预测和市场表现指标，我们选取了八个指标对所覆盖的行业进行了“自下而上”的行业配置分析。在对历史数据进行实证分析的基础上，我们认为，有色金属、房地产、金融、传媒、电力设备、机械设备、食品饮料仍是较有吸引力的行业。
最终的行业配置权重是我们在结合了“自上而下”与“自下而上”配置方法后决定的。有色金属行业前期暴涨行情有效地拉动了大盘快速上扬的激情，我们认为有色金属的暴涨在一定程度上受制于泛滥的流动性变化，在美元是否持续加息存在较大变数的情况下，流动性变化可能会对国际商品期货走势带来负面影响，造成有色金属振荡走势，因此虽然从自下而上的角度观察，有色是极具吸引力的行业，但我们仍对其采取标准配置。
继续探究未来影响市场的主要因素，我们发现在流动性影响因素淡化后，市场必然向其基本面回归，股改完成制度性溢价的释放也将放缓，因此行业成长性是未来较长时间的投资重点。
经济增长最主要的成分来自与固定资产投资，出口和消费。随着投资拉动实现长期经济增长模式的局限性显露，及在人民币升值趋势下，贸易摩擦会逐渐增大，出口对经济的拉动作用也将呈下降趋势，而随着人民币购买力的提升，消费将会出现强劲上扬，在GDP中扮演重要角色，消费相关的投资主题也会得到更多投资者的认可。因此在本期的行业配置中，在结合主题投资和基本面分析的基础上，我们持续看好食品饮料、传媒、社会服务、房地产、金融五个消费相关行业，建议超配。
“十一五”规划将继续推动城市化、工业化的进程，机械设备的需求将保持持续的增长，我们继续关注已经获得和即将获得全球竞争力的机械子行业，包括集装箱制造业、造船业和工程机械行业，预计这些行业中的领先企业下半年仍会有较好的表现；另外，“十一五”期间电网投资翻倍，输变电设备未来长期持续景气，因此给予机械设备行业和电力设备行业超额配置建议。
基于基本面的分析，医药卫生、化工、计算机家电、航线机场、通讯、电力、钢铁行业未来增长较慢，在缺乏主题热点带动的情况下，可能会受到市场冷落，因此，我们建议给予低于标准权重的配置，其余行业保持标准配置。 |
