中国联通的股改方案比较简单：每10股获得的对价为2.8股，对于大市值股票来说，已属令人满意的水平，其复牌后的股价，呈现明显的强势。

　　由于公司2005年CDMA营业利润逐季增加，以及手机摊销余额明显减少，进而将降低2006年CDMA的营业费用，预计2006年CDMA将明显盈利，我们估计营业利润将在6亿元左右。

　　中国联通管理层有所调整，公司的运营策略将更为积极。曾在中国移动广东及北京任总经理的李刚调任联通副总裁，分管市场，我们相信2006年中国联通在同业竞争中的地位可望有所好转。

　　基于我们观察到的中国联通基本面的一些积极变化，我们调高了2006年及其后公司的盈利预测，预计2006年中国联通主营业务收入增长7%，为814.36亿元，净利润增长16％，为33.03亿元。

　　由于中国联通进入股改程序，基于股改及中国联通基本面的好转，我们调高公司的评级为“买入”，目标价格3.50元（股改前），对应股改后的价格为2.73元。

　　基本面出现积极变化

　　中国联通（600050）的股改方案比较简单：每流通10股获得的对价为2.8股，较市场一度预期的送股加权证的方案简单，也实惠了不少。方案还提及本次股权分置改革完成后，公司将制订管理层股权激励方案，这将对公司未来的业绩增长是个刺激。作为大盘公司，中国联通支付了2.8股的对价，已属于令人满意的水平，周一其复牌后的股价，也呈现明显的强势。中国联通的基本面正在发生积极变化，我们认为二个事件尤为重要：其一、CDMA今年将盈利，营业利润数额我们估计将在6亿元左右；其二、中国联通管理层的调整，运营策略较以往更为积极。

　　2006年CDMA将显著盈利

　　2005年CDMA营业利润依季度增加，如果这种依季度营业利润增加的趋势在2006年持续，那么2006年CDMA盈利利润将令人惊讶。出于一些综合因素，我们预计2006年CDMA的营业利润将在6亿元左右。

　　CDMA手机待摊余额明显降低。2005年CDMA手机摊销除了第二季度外，都是依季度逐步减少，而由于CDMA送手机促销政策明显减少，当年手机摊销增加额明显小于手机摊销额，手机待摊余额明显降低，从2004年底的47.5亿元降低到2005年底的29.5亿元。明显降低的手机摊销余额自然将使2006年CDMA手机摊销费用明显降低，进而使营业费用明显减少，而使2006年CDMA有可能明显盈利。

　　我们看到，2005年其CDMA营业利润逐季增加，以及手机摊销余额明显减少，进而将降低CDMA的营业费用，预计2006年CDMA将明显盈利，我们估计营业利润将在6亿元左右。

　　运营策略更为积极

　　2006年4月17日管理层有所调整，运营策略更为积极。2004年底常小兵就任中国联通董事长后，把控制成本、提高利润作为其工作的核心目标，为此联通进行了一些战略调整，加强了对各省的收入、利润控制力度。

　　2006年3月24日下午，中国联通宣布，四名董事人事变动，包括执行董事兼副总裁卢永仁及叶丰平、执行董事李秋鸿、非执行董事刘韵洁等四人，已向该公司辞任，将于4月1日起生效。同时联通宣布，委任母公司联通集团董事李建国任执行董事、联通集团董事杨小伟、李正茂及联通集团副总裁李刚出任执行董事兼副总裁，同为4月1日起生效。从北京移动升任副总裁的李刚已经被安排分管的主要部门是市场部。李刚在担任广东移动董事长兼总经理的8年时间里，广东移动在全国率先创下了省级运营商“1天收入1个亿”的纪录。2005年5月，李刚调任北京移动总经理后，开始重整北京移动资费市场，取得了良好效果。

　　2006年联通还变革了其LOGO，启用了新的LOGO，其颜色从蓝色变为了中国红与水墨黑。我们认为随着2006年中国联通的一些人事调整到位，中国联通的市场战略将更为积极，公司将有能力使其在和移动的竞争中差距有所缩小。

　　盈利预测和投资评级

　　基于我们观察到的中国联通基本面的一些积极变化，我们调高了2006年及其后公司的盈利预测，预计2006年中国联通主营业务收入增长7%，为814.36亿元，净利润增长16％，为33.03亿元，每股收益0.156元。

　　由于中国联通进入股改程序，其每10股对价为2.8股，同时我们认为中国联通在2006年基本面将向积极轨道变化：1、CDMA将扭亏为盈，对比2005年的2.2亿元的亏损，其营业利润增量在8亿元左右。2、中国联通管理层有所调整，公司的运营策略将更为积极。3、中国联通的GSM收入及利润将继续保持稳定增长，联通收入及利润的基础将稳中有升。

　　基于股改及中国联通基本面的好转，我们调高中国联通的评级为“买入”，目标价格3.50元（股改前），对应股改后的价格为2.73元。来源：证券时报