10年期国债收益率低至3% 债市行情将向何方

　　本报记者赵洋

　　近日，10年期国债收益率一度跌破3%，引发各方关注。

　　8月13日，10年期国债活跃券190006收益率下跌，并趋近3%的心理关口。8月14日，受国内各因素综合影响，该券收益率开盘后一路下行，并于盘中跌穿3%，最低成交到2.9850%，是2016年12月以来首次跌破3%。

　　就在国内10年期国债收益率低位波动之际，美国国债收益率全面走低，其中关键的10年期国债收益率下行较快，一度低于2年期国债收益率，造成二者利差倒挂，成为2007年6月以来首次。

　　有市场机构表示，美联储降息、美债下行，无疑将进一步打开货币政策操作空间。中美利差无论是长端还是短端都已经处于年内高位。在中国10年期国债收益率破3%后，我们仍然看多利率，在全球经济周期下行的背景下，外围因素将持续利好债市。

　　10年期国债收益率一度“破3”

　　“3%”被市场人士认为是10年期国债收益率的重要心理关口。而近期，10年期国债收益率在3%上下反复，成为债券市场各方关注的重要话题。

　　Wind数据显示，8月14日早间，银行间市场上10年期国债活跃券190006开盘较前一交易日尾盘的3%上涨2个基点，成交在3.02%。当天10时，国家统计局发布7月份经济数据，随着数据的亮相，10年期国债收益率迅速下行，并一举跌穿3%关口，最低至2.9850%。这成为自2016年12月以来，10年期国债收益率首次“破3”。

　　从我国债券市场看，10年期国债收益率有效跌破3%关口的情况并不多见。有分析表示，过去10年里仅发生两次“破3”，一次是在2008年年末至2019年年初的国际金融危机期间；另一次是在2016年，在“加杠杆”的背景下，机构大举买入债券导致收益率显著下行。

　　随着近日10年期国债收益率的下行，与去年年末相比，这一收益率已经出现明显的下降。当然，纵观今年以来，我国利率债市场行情一波三折。有分析人士表示，今年年初，10年期国债行情以盘局为主，直到3月底才创出本轮债牛新低3.04%，但随后再次进入调整，并持续到4月下旬，收益率最高回升至3.44%。5月以来，10年期国债收益率再度下行， 并以横盘震荡为主。直至近几周，随着国内重要会议召开、美联储降息靴子落地、贸易形势再次生变等，利率债收益率开始快速走低。

　　值得注意的是，国际上，债券市场收益率同样不断走低，美债10年期与2年期曲线更是出现倒挂。

　　8月14日，美国国债收益率全面走低，其中关键的10年期国债收益率下行较快，一度低于2年期国债收益率，造成两者利差倒挂，为2007年6月以来首次。在市场人士看来，2年期与10年期美国国债收益率的利差倒挂更具预警意义。因为在过去40年里，几乎在每次衰退之前，两者利差都会出现倒挂。

　　“作为美债曲线的关键期限，10年期与2年期倒挂，这是2007年以来第一次。”天风证券固收分析师孙彬彬表示，此外，今年3月22日美债10年期和3个月期收益率倒挂，持续了5天；5月23日，美债10年期和3个月期收益率再次倒挂，并持续至今。市场都很清楚，债券曲线变平往往意味着衰退和通缩预期。

　　债市行情将如何演绎

　　在国内债市，“3%”被视为10年期国债收益率一个重要关口。而在国际上，美债10年期与2年期的倒挂，同样被认为具有重要的参考意义。在这样的背景下，国内债券市场未来将如何演绎？

　　有业内机构分析表示，综合来看，当前债市向好趋势仍在，10年期国债收益率在3%盘整后仍有下行突破空间，投资者仍然可以保持一定久期。但考虑在现有条件不发生显著变化的情况下，收益率进一步下行空间有限，不宜大幅加仓追涨，绝对收益投资者仍然可采取更加稳妥的票息策略。

　　孙彬彬认为，从市场的角度看，当前中美利差在140个基点左右，已经处于历史高位，如果美债利率进一步下行突破，也将进一步促进国内债市的做多情绪。但从短端政策利率利差看，中美利差一直在压缩，这可能是制约货币政策空间的直接原因，然而美联储降息后，短端利差开始修复抬升。

　　“从历史经验看，长周期末尾的债牛持续时间长、空间大，尽管这轮周期启动早，但美债下行仍有足够的时间和空间。” 孙彬彬表示，美联储降息、美债下行，无疑将进一步打开货币政策操作空间；中美利差无论是长端还是短端都已经处于年内高位。在中国10年期国债“破3”后，我们仍然看多利率，在全球经济周期下行的背景下，外围因素将持续利好债市。

　　人民银行此前不久发布的2019年二季度货币政策执行报告提出，“主要发达经济体货币政策立场有所转向，已有部分发达经济体开始降息。面对全球经济在中长期内保持中低速增长的可能性，在政策应对上，要坚持以我为主，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡，保持定力，做好中长跑的打算”。

　　对此，市场机构认为，全球经济的下行和美国货币政策的溢出效应，始终让大家关切，关键在于如何在多目标中把握好综合平衡。

　　明明表示，长期来看，10年期国债收益率已经存在下行突破3%的空间，若年底前降息政策落地，可能会推动利率突破3.0%并下行到2.8%，我们将10年期国债到期收益率中枢区间下调为2.8%至3.2%。

　　尽管不少机构依然看多债牛走势，但也有市场人士表示要保持谨慎。

　　市场资深人士邓海清认为，从整体上讲，在狭义流动性不松不紧的基调下，债券市场应当是震荡市，而不是单边趋势性牛市。近期债市收益率下行，并形成市场一致性预期，主要原因在于内外部意外因素频发，债市利多集中出现，但从货币政策的角度看，货币市场利率并未下降，央行也没有明显宽松。邓海清表示，目前债市收益率已经处于历史低位区间，仍然需要警惕债市调整风险。