机构下调信用评级
9月2日，碧桂园发布公告称，公司发行3亿美元5年期债券，但利息将达到11.75%。
在银行融资并不困难的背景下，公司发行年利率高达11.75%的高息债券。此举不仅让行业震动，更令外界生疑，碧桂园的资金链或已完全“崩紧”。
信用评级亮黄牌
花旗银行公然质疑该项融资行为，并认为在信贷宽松的环境下如此高息融资“令人感到意外”。可供对比的是，此前不久，远洋地产获得的银团贷款息率仅为4%，而富力地产筹备发行的公司债利率也拟定在5%左右。
该债券仅一年的利息开支就高达2.7亿港元，接近2008年碧桂园全年财务费用的1/4，相当于今年碧桂园上半年盈利的17%。显然，即使仅与本公司比较，这也是高得离谱的融资。据碧桂园中报披露，截至2009年6月底，其借款加权平均息率为4.99%。而2008年上半年发行的可换股债券，债券利息开支以实际利率法计算，负债部分的实际利率也仅为9.24%。
这也是在碧桂园公布融资计划后，标普、穆迪等评级机构对碧桂园此番发债亮出“黄牌”的原因。标普给予了BB-的评级，而穆迪则给出了Ba3评级。两者均毫不留情地将碧桂园列入了负面信用观察的名单。
标准普尔信用分析师符蓓表示：“由于碧桂园的财务表现面临削弱趋势，而且考虑到最近所进行的债券发售，我们预计它的财务指标将较历史水平出现明显下降，从而与‘BB’评级的竞争对手的财务水平更为类似。”
标准普尔预计2009年公司负债对资本总额比率将升至45%以上，负债对息税及折旧摊销前利润比率将升至4倍左右；而2008年上述比率分别为40%和2.2倍。尽管如此，但标准普尔相信碧桂园的财务风险状况将从2010年开始逐步改善，部分是因为近期发售的债券将支持其加速发展。
符蓓表示：“碧桂园的评级反映了伴随公司发展的执行风险、不断下降的经营利润率、中国房地产业自身周期性和竞争激烈的特征以及不断变化的监管政策环境。我们认为碧桂园的发展仍然激进，执行风险在总部所在的广东省之外的市场颇高。”
舍近求远之惑
然而，不管外界如何评论，碧桂园的此次发债还是成功收场。据了解，该笔债券已于9月2日截止认购，并获得超过2倍的认购。
碧桂园官方发言人说：“碧桂园是两年内首家成功在海外债券市场发债的内地开发商，集团认为此番发行会对公司的经营带来正面影响。”
然而，关于碧桂园是否缺钱一事，碧桂园的解析也不足以让人解惑。从半年报中看，碧桂园现金及现金等价物有48.55亿元，另外还有45.76亿元的受限制现金。即使剔除受限制现金，碧桂园的负债比率在上市房企中也只排在中游，资金压力并没有到达生死攸关的阶段。
据悉，碧桂园在某国有银行中还有近30亿元的银行授信没有动用。据该银行广东省分行的负责人介绍，该银行提供给碧桂园的贷款按基准利率发放。也就是说，5年以上长期贷款的利率仅为5.94%。简单的疑问就是，为何碧桂园放着便宜贷款不用，而非得到海外借“高利贷”？
银行人士透露，现在银行对地产企业的贷款一般都会跟着项目走，银行在评估具体项目的风险后才会发放相应贷款。而且现在银行的规定和限制非常严格，绝对不允许将开发贷挪作购地款或偿还其他银行欠款。之所以碧桂园还有大笔银行授信没有动用，“是由于碧桂园近期新开工项目少。”上述银行负责人表示。
相对而言，债券的使用则灵活许多。碧桂园的公告显示，票据的集资所得将用于，偿还中信嘉华银行有限公司的3500万美元贷款；现有及新物业项目的发展(包括建筑成本和土地金)；及用于集团的一般营运开支。
弥补省外拓展计划失败之痛
但市场也有不同看法，某香港证券分析师表示，碧桂园近两年省外拓展的失败，直接影响了公司的发展节奏。以至于公司不得不高息举债，加速发展省内项目弥补。
公开数据显示，从去年9月开始，碧桂园黑龙江绥化项目开始预售，但截至今年上半年，只卖出去6000多平方米的房子，不到在建面积的3%。同样，位于满洲里的碧桂园项目总建筑面积达338万平方米，但在过去一年多，仅卖出不到5000平方米的物业。这样的例子还有很多，更为极端的是内蒙古的兴安盟碧桂园已取得40万平方米的物业销售许可证，但一年过去，仅卖出不到6000平方米的物业。
中报显示，碧桂园省内外的项目数量几乎相同，但标普预计这占据近一半江山的省外项目只能为集团贡献25%的收入。有鉴于此，碧桂园今年明确将一些省外项目的竣工日期延后。但业内人士认为“已开发的项目再将其闲置，对资金的成本压力会更大。”
（责任编辑：朱津津）
