有色金属：工业金属回调增持黄金股防御

    事件：海关总署公布1月基本金属进出口数据

    海关总署11日公布的初步数据显示，中国1月进口未加工的铜及铜材232,701吨，较2008年12月的286,576吨减少18.8%，进口废铜18万吨，环比下降50%以上。1月进口氧化铝33万吨，未锻铝及铝材56,358吨，进口废铝8万吨，出口未加工铝17,646吨，低于2008年12月的77,442吨。

    我们的观点：

    1月公布的进口主要金属数据无论同比还是环比都大幅下挫，其中未加工的铜及铜材环比下挫18.8%，同比下滑2.84%。废铜进口环比下降52.53%，同比下挫57.20%。氧化铝进口无论环比还是同比都下滑90%以上，其他铝产品进口都出现大幅下滑(详见附表)。。虽然1月各有色金属价格出现反弹，但依然低于生产成本，因此，我们预计1月各主要金属产量应该不会出现明显增长。由此，表明了中国对基本金属的需求在1月份并没有出现明显改善。

    从2月价格看，主要金属如铜、铝、锌价格已反弹至生产成本线附近或略高，因此，我们认为在需求没有明显改善的情况下，必然将导致提前因设备检修的关闭产能将恢复生产，从而增加市场供应。工业金属价格将面临流动性和市场实际需求的争执，工业金属价格面临较大的波动。

    从市场估值看，目前行业PB剔除库存减值的影响，已高于上轮周期底部2002年PB值的13%，因此包含了一定的行业乐观预期。而相对黄金子行业，我们认为黄金价格下跌风险较小，2009年上半年在避险需求的影响下将持续走高。国内黄金股估值水平仍然低于国际同行，并在2009年存在进一步的资源注入预期。

    我们建议在当前阶段，减少工业金属，增加黄金子行业配置(参见2月2日销售邮件，工业金属和黄金的翘翘板游戏)