石化行业:油价处于底部 成品油改革低于预期

    投资要点：

    油气开采：油价回到5年前，开采利润将大幅减少。受宏观经济数据超预期和需求大幅放缓的担心，12月份国际原油价格继续大幅下跌，目前已经回到03年的水平，我们认为30-40美元/桶是油价的底部区域，但油价在低位徘徊的时间可能会超出市场预期，因为短期内看不到做多的因素，预计09年国内石化企业的原油开采利润将会受到很大的影响。

    炼油行业：新定价机制总体偏利好，但可能被基本面下滑抵消。

    国家推出了新的炼油定价机制，明确了成品油出厂价将采用原油加成本构成，这能保证成品油炼制环节有一定的利润，但无法保证石脑油和其他油品的利润，而这部分要占炼油产品的40%左右。我们预计随着国内高油价库存的消化完毕，加上成品油需求的减少，终端销售价可能会有面临较大的下调压力，因此油品零售环节的利润可能会受到一定的影响。

    石化行业：跌幅趋缓，但4季度业绩将很差。大多数石化产品价格在12月份都基本趋稳，其中乙烯价格还大幅反弹了32%，但与此同时石化产品的产量也有所减少，这说明多数企业的减产导致了价格的止跌，因此未来反弹高度将会比较有限，虽然价格下跌的绝对空间有限，但回暖也需要一定时间。

    投资建议：短期仍有压力。对石油石化企业来说，09年业绩可能会比较差，目前的股价从长期角度看，有一定投资价值，但由于原油价格可能会低迷很长时间，而且石化行业后续没有什么利好消息，因此中石油、中石化可能会有所下跌，目前价格离石化企业的最佳长期投资点还有一定的空间。