面对做空 达利旺旺股价不跌反涨

　　被FG Alpha Managemen（以下简称“FG”）宣布做空的达利食品（以下简称“达利”）在6月8日港市开盘前终于发布公告进行了回应，公告发出后，达利和做空机构拿来对比的中国旺旺（以下简称“旺旺”）两家公司的股价都应声上涨。那达利的回应是否各个击破了FG的做空，此次做空对达利影响如何，达利和旺旺两家公司股价上涨又都是出于怎样的原因呢？

　　资料显示，6月7日，因做空辉山等多家港股公司知名的浑水发推特称，另一家做空机构FG将要做空达利，其创始人Dan David质疑达利食品的主要问题包括：广告费用、预借现金（Cash advance）、资本开支、难以置信之低的运营费用，以及税务方面的数据不符。

　　对此，6月8日，达利发公告进行回应，对FG的质疑一一回复，主要包括达利资本开支占比均值6%，整体水平较为合理；而销售费用占比较低是因为给予经销商较低出厂价使其获得较高毛利率等。

　　2016年财报显示，达利2016年食品业务占比为54.73%，饮料业务占比为42.85%。旺旺2016年旺旺米果类业务占比为27.65%，乳品及饮料类业务占比47.05%，休闲食品业务占比为24.93%。

　　在具体费用方面，财报显示，达利2014年-2016年的销售及经销开支费用在收入中的占比分别为7.4%、12.1%、15.6%，而旺旺2014年-2016年的分销成本占比分别为12.9%、14.5%、13.9%，相差不大。达利2014年-2015年推广开支占比分别为1.1%、4.5%，旺旺2014年-2016年广告促销费用占比分别为3.7%、3.6%、3.4%，相差也不大。而差异最大的是行政开支，财报显示，2014年-2016年达利行政开支占比为1.7%、2.0%、2.4%，同期旺旺行政开支占比分别为8.7%、10.6%、12.1%，相差悬殊。

　　而最终的结果是达利销售费用低于同行，对此，香颂资本董事沈萌对中国商报记者介绍说，达利和旺旺虽然业务占比不同，但两者都在休闲食品市场，其费用可以对比。

　　“而达利销售费用低于同行，要么是因为巨大的品牌号召力，可以减少边际销售费用，要么就是其数据不真实。” 沈萌如是说。

　　对于销售费用水平较低，达利在公告中表示，达利的销售模式是给予经销商相对较低的出厂价，提高其毛利率，并由经销商承担大部分的销售工作和费用，包括大部分的促销费用及人员费用等，这与已上市的部分竞争对手不同。

　　而这引来了做空机构的近一步跟进，据报道，FG对于达利的回应表示，达利认为销售费用低是因为达利在一个成本比较低的环境里运营，这个说法不合理，因为那些成熟的同行已经在这一行干了很久了，如果他们能够砍掉一半的工资支出，那他们早就这么做了。

　　不过，达利是否面临做空对其并不重要，据中国品牌研究院研究员朱丹蓬介绍，达利不像此前被浑水做空的辉山那样负债累累，达利的现金流十分充裕，FG的做空对达利而言不会伤筋动骨。

　　而在达利发布公告后的当天，达利和旺旺两家公司的股价应声上涨。资料显示，6月7日，达利开盘4.37港元/股，报收4.47港元/股，微幅上涨2.28%；旺旺开盘5.68港元/股，报收5.73港元/股，微幅上涨0.88%。

　　对此，沈萌表示，旺旺股价上涨应该是随行就市，而达利股价上涨不排除像其他被做空的港股民企那样，大股东或相关方在市场中买入以保持股价。