五粮液追赶茅台求变 员工持股计划居首

　　（原标题：追赶茅台，五粮液求变）

　　张晓晖

　　在贵州茅台（600519.SH）股价站上400元、市值突破5000亿之际，宜宾五粮液股份有限公司（000858.SZ，下称“五粮液”）的股价也突破新高，2017年4月26日，其以每股47.75元站上1700亿市值。

　　4月28日，五粮液披露2017年一季报，其总营收101.59亿元，同比增长15.11%　，净利润为35.93亿元,同比增长23.77%。券商研报纷纷认为五粮液在去年一季度高增长的基数上，今年一季度的业绩靓丽超预期。

　　白酒行业经历五年震荡之后，似乎正在迎来新的行业变化。整个中国白酒行业的利润，越来越向头部企业集中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等一线白酒企业，吞噬了整个行业的一半以上利润。“我们向茅台学习，以茅台为榜样。”在4月21日举行的五粮液股东大会上，五粮液董事长刘中国被投资者问及最多的问题，就是拿五粮液与茅台互相比较。

　　双寡头

　　2017年3月，茅台集团董事长袁仁国曾集体到五粮液进行参观考察。对此，在2016年度五粮液股东会上，有投资者提问，五粮液与贵州茅台作为白酒行业的两大龙头，未来是否存在交叉持股的可能性？

　　对此，刘中国表示，加强同行合作，共同富裕、共同把酒业市场做大。实际上，双寡头相互竞争对产业有利，对投资者也很有利。两个企业一个是浓香一个是酱香，共同富裕，共同把酒业发展，这是龙头企业应该做的贡献。

　　这是董事长刘中国首次在公开场合，表示五粮液与茅台是白酒行业的双寡头企业。事实上，五粮液和茅台确实因为市场价格垄断，于2013年被发改委分别处罚2.02亿元和2.47亿元。

　　从某个层面上观察，五粮液确实符合寡头称号。目前五粮液的市值约为贵州茅台的三分之一，终端市场上，五粮液和茅台也是白酒市场的价格标尺。

　　2016年，五粮液实现营业总收入245.44亿元，同比增长13.32%；实现利润总额93.37亿元，同比增长12.67%；实现净利润70.57亿元，同比增长了10.08%。刘中国表示，五粮液2016年实现的经营业绩符合公司在2015年度报告中披露的经营计划。

　　这一数据与贵州茅台相比较，仍然有差距，贵州茅台在2016年实现了388.6亿元，净利润为167亿元。

　　因此，不难理解为何五粮液的股东和管理层，都会拿茅台来与公司比较，并确认茅台为追赶的目标。

　　李曙光上任

　　在4月21日的五粮液股东大会上，还有一个重要的议案就是选举李曙光为公司非独立董事。此前，李曙光已经被宜宾国资委任命为五粮液集团董事长。

　　外界对李曙光这位五粮液新任一把手感到非常好奇，甚至很多投资机构和股东来到宜宾参加年度股东会，为的就是能够亲眼见到李曙光。

　　遗憾的是，李曙光并没有出席股东大会现场，刘中国解释称，因为一项重要的公务，李曙光不得不去成都，因此临时缺席。

　　从简历上看，李曙光1962年出生，西南财经大学毕业，任职经历广泛，2004年起在四川省经济委员会、四川省政府国有企业监事会、四川省经济和信息化委员会分别任职。2017年3月空降到五粮液，就任五粮液集团党委书记、董事长。

　　刘中国表示，李曙光到任之后做了很多工作，包括给经销商的慰问信以及各地调研。他的想法和思路，求真务实，有战略，会把前任留下的工作干得更好更细。

　　刘中国所称的慰问信，其实是4月初，李曙光和刘中国共同署名的一封感谢信：“展望未来，五粮液新的征程已经开启，十三五期间将跨越千亿台阶和打造两个百亿平台。我们真诚的期望，继续与您携手共进，秉承合作共赢的发展理念，强化品牌建设与核心价值追求，共同构建新常态下新的战略合作关系，共谋发展，共创未来！”

　　从王国春、唐桥到李曙光，每一任五粮液集团董事长的变更，都会对五粮液带来一些变化，这种变化最终会影响到股份公司，甚至对终端战略和整个中国白酒市场，产生未知的影响。由于外界没有能够深入的充分了解李曙光，因此，五粮液可能会发生哪些变化，尚需要时间进行观察。从李曙光新上任之后的公开场合表态可以看出：尽管中国已经进入电商时代，五粮液仍然非常依赖传统经销商体系；其次，李曙光会带领五粮液集团向千亿目标迈进。

　　员工持股计划居首

　　在五粮液的董事会报告中，刘中国重点提及了五粮液的混改，这也是五粮液2017年重要事项——员工持股计划。而且，员工持股计划被列为董事会报告中的第一项报告内容。

　　在中国政府鼓励国有企业混合所有制改革的背景下，五粮液于2015年7月29日启动了员工持股计划。2016年12月14日，五粮液员工持股计划获得证监会发审委通过，目前处于证监会正式批文阶段。

　　一旦正式批文下达，五粮液将尽快实施员工持股计划。刘中国称，本次非公开发行股票即员工持股计划，是继公司机构改革、公车改革、薪酬改革之后的又一项重大改革措施，对于构建利益共享和风险共担机制，推进企业改革创新、健康发展具有十分重要的作用。

　　五粮液的员工持股计划，在目前47元的股价之下，显得非常诱人：定增价格已经调整为22.54元，这意味着任何只要参加了五粮液的员工持股计划者，可以立即实现翻倍的账面浮盈。

　　对于管理层而言，员工持股计划无疑是最有效的激励。五粮液本次发行股票对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联艾瑞。总额不超过82,252,438　股，约为18.5亿元。

　　其中，国泰君安资管计划由国君资管设立和管理，由五粮液第1　期员工持股计划出资并全额用于认购本次非公开发行的股票，合计认购金额不超过51,348　万元；君享五粮液1　号由国君资管设立和管理，由五粮液部分优秀经销商以自筹资金不超过42,012　万元认购，全额用于认购本次非公开发行的股票。

　　在其他方面，比如营销策略和分红计划，五粮液并没有做出大的改变，仍然延续此前的的目标和政策：以“四个稳定”推进五粮液品牌营销；以“五粮液+五粮系”产品实现双核心前进。在分红上，五粮液2016年度的分红策略为每10股派送9元，比上一年的分红更多，总额约为34.2亿元。

　　由于五粮液是四川省内首屈一指的国有企业，其总市值高居川内上市企业榜首，而员工持股计划又因为高度敏感广受外界关注。在五粮液股价飞涨的当下，每一位参与定向增发的五粮液员工和经销商，都可以22.54亿元的价格买入，实现投资翻倍。

　　海通证券在4月28日的研报中表示，五粮液的员工持股计划和经销商持股计划，将公司、员工和经销商利益绑定，引领了白酒企业国企改革。

　　招商证券研究认为，五粮液在前面十年发展相对停滞，导致业绩市值被茅台越甩越远，公司混改以来经营策略回归正轨，集团新董事长到任，公司将进入一个风正人和的时代，改善空间巨大。