东阿阿胶2013年半年报点评:业绩超出市场预期 维持判断提价利润将体现在4季度

　　业绩略低于我们预期,但超出市场预期,第2　季度增速加快。东阿阿胶上半年收入和净利润分别同比增长52.6%和16.3%,　扣非净利润同比增长22.2%,EPS　0.83　元,略低于我们中报前瞻对净利润增长24%的预测,但由于市场普遍预期增速低于20%,因此中报业绩超市场预期。收入增速较快主要原因是今年1　月收购商业公司广东益建健康药业11%股权,持股比例达到51%,纳入合并报表(上半年收入3.2　亿元,净利润仅384　万元)。第2　季度净利润和扣非净利润分别同比增长19.7%和29%,增速环比1　季度大幅提高,主要原因是去年第2　季度消化库存导致基数较低。

　　阿胶系列保持较快增长。母公司上半年收入和净利润分别同比增长24.6%和15%,阿胶产品提价效应使毛利率同比上升3　个百分点,但销售费率和管理费率分别同比上升了2.4　和2.2　个百分点,主要原因是广告投入和研发费用加大。医药工业收入同比增长28.7%,毛利率同比上升2.1　个百分点;　阿胶系列收入同比增长31.9%,毛利率略升0.6　个百分点。

　　我们经多方了解,原料驴皮的价格从去年年底开始上涨,到今年2　季度达到120　元/公斤,我们认为:因为驴皮供需基本平衡,全国驴存栏量并未有明显下降,所以,我们判断今年第3、4　季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看,驴皮价格保持上涨态势。

　　我们维持全年业绩预测。预测2013～2015　年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS　1.94/2.33/2.77　元。我们判断:公司7　月份提高阿胶块出厂价后,由于渠道存量仍有2　个月左右,零售价何时能够推动到位仍需观察,3　季度可能需要消化库存,我们判断提价利润将主要体现在第4　季度,我们仍然维持全年净利润增长22%的预测,对应EPS　1.94　元,当前股价对应2013　年预测PE　22　倍,我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持增持评级。我们仍然认为:阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等,公司未来阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。