酒评网深度点评五粮液中报：断臂求生的五粮液

　　五粮液今日披露上半年业绩。数据显示，今年上半年，五粮液净利润57.91亿元，同比增长14.76%，营业收入155.2亿元，同比增长3.12%。这两项数据中，营收的变化是符合预期的，但净利润增速较营业收入增速快这么多，这让搜狐酒评网的编辑们感觉很诧异。

　　翻阅五粮液半年报，有三个疑点需要拿出来晒晒。

　　报表显示，五粮液销售毛利率较上年同期上升6.7个百分点到达到71.8%，营业成本下降16.67%，在各地涌现五粮液降价的消息的时候，为何五粮液毛利率得到如此大的飞跃？为何五粮液营业成本直线下降？这期间有怎样的故事？

　　报表内显示的另外一个数据也非常引人注目。五粮液半年报显示货币资金为257.56亿，而一季报该数据为288.05亿，一个季度货币资金减少了30多亿，这期间又发生了怎样的故事？

　　另外，还有一个情况值得注意，截止到2013年6月30日，五粮液预收账款金额为33.86亿元，相比期初(去年年底)大幅下滑47%，近年来一直处于高位的预收账款历来被视为五粮液强势的标志，巨量的预收账款是五粮液平滑业绩的利器，业绩下滑的时候可以更多变为当期利润来做一份好看的报表，如今，这指标岌岌可危，未来会更加恶化吗？

　　报表内的数据显示有这三个重大疑问，然而五粮液的中报显得十分简陋，没有文字解释这些巨大的变动，董事会报告也仅有短短的五行字，仅仅把净利润增长好看的数据列了一遍。搜狐酒评网为进一步挖掘更深入的信息，今早就这三大疑问致电了五粮液相关人士，得到一些重要信息。

　　首先，关于营业成本大降的问题，五粮液方面表示，这是由销售体制改革导致。五粮液原来比较依赖一些大的经销商，现在五粮液自己主导做的七大营销中心，四级平台转变成了三级平台，少了一成环节，从而导致营业成本大降。营业成本大降是导致毛利骤升的一个原因，还有另一个重要原因，那就是提价。五粮液表示一季度酒厂调整价格，其中超高端产品方面，五粮液1618已调价，出厂价从689元/瓶上调至900元/瓶，上调幅度为30.6%；低度酒出厂价上调至800元；普通水晶瓶五粮液2月1日开始上调至725元，上调幅度为10%。

　　其次，关于货币资金减少30多亿的事情，五粮液的回应是：主要是一些基础成本支出，市场开拓，研发等。

　　最后，关于预收账款大降问题，五粮液表示上半年预收账款得到兑付，但预收款同比大降47％。

　　五粮液方面对这三个疑问的回答虽然有一部分显得很官方，但结合中报及之前相关报道的分析仍然可以看出比较清晰的图景：五粮液在断臂求生。

　　众所周知，过去十年是白酒的黄金十年，也是所谓的好酒不愁卖的十年，不断扩大产能，不断扩张经销商队伍是这十年的特点。五粮液依靠庞大的经销商队伍，在带来业绩高速增长的同时，还带来了一美味的馅饼，那就是预收账款。这笔经销商提前存放在五粮液的巨额资金，成为五粮液进行各种扩张的极大保障。但新政府上台后，“限三公”使白酒销售出现了前所未有的困境，经销商庞大这一优势反而成为了限制因素，为何？原因有二：

　　酒类产品有这样一种特点，不怕放得久，就怕没资金。对于五粮液，库存高怕什么？年份越久酒越值钱。但是对于经销商则不同，做销售的，没有销售额，没有回款，门店等各种费用就会接踵而来，从而使经销商资金耗尽陷入困境。因此，在这个白酒销售困难时期，经销商必然会降价清库存，但是五粮液最不愿意看到的现象就是降价。卖得少没关系，只要品牌价值仍在，总有回暖的一天。有酒类常识的人都知道，一瓶五粮液的酿造成本只有多少呢？能卖到一千多块，最重要的不过还是品牌价值。因此，在白酒寒冬中，过去为五粮液一大支柱的经销商队伍就成了严重的拖累。有了这样的背景，才会有之后五粮液对经销商的限价和发改委的反垄断罚款。

　　另外，由于销售不畅，经销商也越来越有逼宫的倾向，之前有报道称，五粮液大批经销商转投茅台，也有茅台经销商转投五粮液。这是可以理解的一点，在危机之中，经销商们自然会为自己的活路进行更多的选择。

　　有了以上的分析，就自然能明白五粮液预收账款和货币资金的骤然下降了。一方面，五粮液砍掉了一部分已经把火烧到身上的经销商臂膀；另一方面，五粮液也在建设自身的营销队伍。而这个过程，一个是减少了大量的预少账款，另一个是需要花大笔的资金。

　　今晨市面上对五粮液的分析，有的在揭露五粮液将大量预收账款变为现期销售额从而提高业绩，也有的在揭露五粮液现金流的大降，而A股，更多还沉浸在“超预期”数据的欢喜中。而很少有人在关注，今日的五粮液已不是过去的五粮液。五粮液简陋的中报背后，正进行着三个方面的重大转型：清理经销商队伍，依靠自身队伍提高毛利，稳住价格；发力中端，进行全方位竞争；多元化投资。

　　说是转型，但结果好坏仍然难以预见。这三项转型都需要花很多的钱，这也是五粮液货币资金一直在减少的原因。但五粮液好在有一个优势，就是过去这些年，存了许多钱。在烧钱问题上，五粮液内部传言也有分歧，今早有传言五粮液董事会现反对票。在行业大洗牌时，生死谁都能料，账面上有两百多亿的五粮液尚且如此紧张，断臂求生，一些缺钱品牌价值也不高的酒企，何去何从，尚未可知。