金种子酒：大众价位竞争加剧 增收难增利更难

　　光大证券股份有限公司分析师(邢庭志)7月29日发布金种子酒(600199)的研究报告。

　　7月初公司和渠道调研来看，公司的收入增长和盈利压力继续加大：

　　1、预期二季度收入继续承压，在今年行业面临的三公政策压力面前，公司的影响相对滞后，目前只有70元的柔和产品预计实现两位数增长。虽然公司开始推出升级版柔和，但是预期2013年难以贡献较大业绩。

　　2、公司2012年及之前的产品结构升级和区域小幅度扩张模式受阻，具体体现在：1)高端徽蕴出现下滑，预期下滑20%左右，而这一新产品2012年预期为公司带来约2.6亿的收入并提升了毛利率。2)主力产品柔和的增速明显下降，预期全年增速10%左右，而祥和品牌投入不足，经销商反映个位数增长。3)随着行业压力的加大，区域品牌陷入到更加剧烈的内部竞争中，同时省外拓展的压力比过去更大。

　　3、公司盈利能力面临进一步的挑战。在毛利率方面，随着高端徽蕴的调头下滑，公司毛利率预期比2012年略微下滑，分析师预计2013年下滑0.8个百分点，并将在未来的三年延续小幅下降趋势。在费用率方面，随着收入增速放缓和竞争压力加大，公司费用率预期保持稳中有升的不利局面，具体见财务预测。

　　继续提示区域酒企竞争加剧和行业集中分化的风险：

　　1、分析师在中期策略中详细阐述了行业五大龙头开始逐步加大对大众价位的投入力度，龙头公司的优势在规模、品质品牌和资本方面均具有优势。龙头公司如五粮液、洋河、老窖在100元以下价位增长20%左右较为确定。

　　2、随着一线、二线和三线区域品牌在大众价位的同步竞争，区域品牌的费用率有望持续上升，结构难以升级下毛利率持续下降是大概率事件。

　　3、区域名酒结构提升难度加大，全国化风险增强。区域酒业公司将更多地关注本地市场，市场份额重于短期盈利，因为这关系到生存。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　下调2013年EPS至1.04元，6个月目标价13.5元，下调评级至“中性”。

　　风险提示：

　　如果公司不能够有效导入升级版柔和，那么公司2014年业绩继续承压。