洽洽食品(002557)中报点评：新原料采购季将迎来业绩改善

　　洽洽食品(002557)上半年实现收入12.4亿元,同比增长6.7%;归属上市公司股东的净利润7052.8万元,同比下降7.8%;经营活动产生的现金流净额同比增长119.8%,实现每股收益0.29元,此前公司预告中期业绩增速在-10%～10%,市场预期增长0%,略低于预期。公司预告三季度净利润增速在-20%～-10%。我们预计主要是三季度成本依然会在高位运行,加之费用投放增长导致三季度出现下滑,但考虑目前估值我们认为市场较为悲观,股价具有安全边际,上行动力来自9月新原料采购季后业绩改善。

　　二季度收入增长0.3%,主要因成本大幅上涨后公司与上游博弈,压低采购量和生产量所致,预计9月原料价格回落公司会加大对销售的拉动,收入增速将加快。

　　上半年葵花籽收入增长9.4%,薯片收入下降26.1%,其他小品项收入增长13.1%。

　　上半年存货减少3.1亿,去年同期仅减少1.7亿元,体现公司为压低价格尽量减少采购,二季度原材料从3.9亿降至1.4亿,在产品从7153千万降至2126千万。

　　下半年将通过增加品项数量、推广新品、兼并收购来增加收入增长点。总经理亲自抓新品研发,与日本合作的系列产品会陆续推出。

　　二季度毛利率同比大幅下降5.9个百分点至26.11%,主要是原料价格大幅上涨超过10%所致,预计9月新采购季原料价格将回落,毛利率将改善。自去年四季度原料价格开始上涨,公司毛利率持续回落。去年四季度开始有中间商大量囤积葵花籽原料炒作价格,价格持续上涨,至二季度达到最高水平,预计目前涨幅超过10%。但因为中间囤货商今年销量不高盈利不佳,上游种植在9月新采购季的供应量远超出需求量,预计新采购季价格将明显回落,公司毛利率将回升。

　　销售费用率下降4.4个百分点至11.9%,主要是广告及促销费用减少所致,因公司主动减少销售拉动活动费用投放减少,预计下半年随着消费旺季到来和新产品上市将加大费用投放。上半年广告及促销费用从去年的7347万元减少至5496万元。三季度新的广告片已经在湖南卫视等频道投放,新产品上市费用预计会上升　管理费用率上升至7.3%,公司加大了专业咨询机构服务并对员工提高工资所致。

　　总经理为提高公司管理水平,今年与几个咨询公司合作,签了3-5年合作协议,咨询费上升;同时上半年提高薪酬使管理费用上升。

　　毛利率大幅下降造成净利润在二季度下降25.9%。预计9月新采购季后原料价格回落利润增长将进入回升通道。

　　经营活动现金流量净额增加119.82%,主要是销售收入增加导致销售商品现金流量增加及支付采购款减少所致。

　　下调盈利预测至13-15年EPS　为0.84/1.10/1.40,维持评级。我们认为低估值反应市场悲观预期,股价具备安全边际,原料成本上涨导致短期业绩波动,我们预计9月新的采购季成本将下降,后期盈利改善空间大,四季度业绩将明显回升。