消费疲软乏力 豆油反弹空间受抑

　　出于长期下跌压抑后的反弹释放需要，5月份大连豆油筑底盘升、收出阳线。笔者认为，这种修正行情只是为多方提供暂时的喘息机会，远未到达牛熊逆转的节点。由于市场信心恢复之路较为坎坷，买盘犹豫不决，且在粕强油弱结构和豆棕价差收敛的渲染下，豆类板块中的长期利空将倾向于“砸”在豆油上，豆油相对美豆的弱跟涨、强跟跌的形态还将延续。

　　美豆“狂欢”风险骤增

　　近期，CBOT大豆期价“直线”拉起成为商品市场的一大亮点，旧作7月和新作11月合约分别突破15美元和13美元。一方面，随着2012/2013年度南美大豆收割工作接近尾声，产量将创历史纪录已无悬念，但受买涨不买跌心态影响，此前近1500万吨南美港口未点价大豆集中压港现象，倒逼美豆期价强势飙升；另一方面，由于新作美豆开播不利，播种进度和出芽情况均不乐观，成为基金做多的理由，国际投机基金在美豆类品种上的净多头寸已连续三周增加，后市炒作布局之意较为明显。

　　值得注意的是，5月下旬以来，美豆升贴水幅度持续下滑，现货市场逐渐走软，导致7月合约“风头”被11月掩盖，两者价差迅速回落至206.25美分/蒲式耳附近，而一旦移仓换月完成，11月合约或将更多地承受宽松供需环境的压制。

　　“粕强油弱”态势愈发明显

　　与美豆、美豆粕如火如荼的行情相比，美豆油则延续弱势运行基调，7月合约重回49美分/磅之下交投，且离4月23日时低点48.08美分/磅仅一步之遥，这种走势的反差同样令国内粕强油弱的结构延续，且豆油对美豆跟涨性弱于跟跌力度的特点愈发明显，导致大连豆油反弹动能受到极大限制。

　　首先，国内油厂开工率提升将增加豆油市场供给。虽然目前45%左右的整体开工率仍低于48%-50%的平均水平，但较5月初40%-40.5%的形势已大大好转，在供应本就充足的情况下，后期豆油仍将是油厂“放水”的一方，而豆粕才是支撑压榨利润回暖的主要贡献者。

　　其次，由于豆油处于消费淡季，现货购销双方心态谨慎，对期价难有提振作用。5月底国内豆油商业库存再度抬头，处在90万吨上下徘徊，而端午备货需求已经淡去，接下来市场将会面临2-3个月需求炒作断档期，预示豆油消费乏力现状难以改善，“淡季偏淡”的格局或将令多方无力跟进，大势偏空形态不太可能逆转。

　　目前，豆油期价不仅受到油厂“挺粕抛油”策略的压制，也要受豆棕油价差收窄的需求替代制约。随着豆棕油期货1309合约价差滑落至1340元/吨左右，1330元/吨一线的支撑很可能被迅速跌破，后期价差或将向1200元/吨迈进，暗示豆油表现还将弱于棕榈油。

（责任编辑：韩肖）