一、   文化传媒板块整体市场表现

　　文化传媒板块表现：

　　本周传媒板块好于大盘。中投传媒板块上涨3.74%，沪深300 指数上涨1.71%，相较之下，传媒板块表现好于大盘。

　　文化传媒子版块表现：

　　板块继续延续企稳的趋势，从子行业来看，继前一周手游板块大幅上涨后，上周影视剧板块涨幅最大。

　　文化传媒个股表现：

　　35 只上涨、3 只持平、5 只下跌。其中涨幅前五名是：时代出版（25.99%）；新文化（12.82 %）；焦点科技（12.59%）；华策影视（8.66%）；百视通（8.30 %）。跌幅前五名是：天舟文化（-6.73%）；浙报传媒（-2.10%）；人民网（-2.06%）；吉视传媒（-1.50%）；中青宝（-0.93%）。

　　餐饮旅游板块表现：

　　11 .25-11.29，国君社会服务指数上涨3.31%，相对沪深300收益率+1.60%，排第7 位（共22）

　　餐饮旅游个股表现：

　　腾邦国际涨14.7%，涨幅居首；腾邦国际/锦江股份/全聚德等跑赢板块，三特索道/西藏旅游/华天酒店等跑输板块。

　　二、   券商报告行业资讯整理（含传媒文化与旅游）

　　国泰君安

　　内地电影市场2013 年第48 周（11.25-12.01）周总票房约为3.6 亿，观影人次1025 万，较上周有所下降。本周大片《地心引力》蝉联冠军，以1.4 亿元的票房高居票房榜之首，总票房达到3.59 亿元；《扫毒》票房7925 万元排名第二；《饥饿游戏2》以6801 万元退居第三，总票房突破1 亿；《森林战士》以2237 万排名第四，表现不如人意，《控制》则以1997 万的票房位列第五，与《扫毒》一起成为本周表现亮眼的国产影片。《扫毒》表现最为亮眼。而接下来的一周，《风暴》将延续港片枪战动作大场面，联合《四大名捕2》、《无人区》开启国产影片贺岁盛宴。

　　旅游政策：全国假日办公布三套放假安排方案再次征求意见；12 月1 日起大陆客入台日配额上限调高至3000 人。10 月三亚游客增速放缓，旅游收入增长加快。张家界鼓励邻省自驾游；峨眉山与洪雅县签约，大峨眉国际旅游区开发建设拉开帷幕；海口往猴岛旅游公路全线贯通，实现道路硬化。10 月锦江经济型酒店出租率同比提升近3pct；首旅集团酒店板块调整加速进行。在线商旅：在线旅游备战“双12”，价格战移至无线客户端。

　　旅游政策：上海国资改革方案完成签字程序，强调五突破口。三游数据：相比二季度禽流感及地震影响，三季度旅游市场回升。自然景区年底交通改善，配套营销推出，包括张家界、黄山、峨眉山等。餐饮业：半价桶活动提振肯德基11 月在华同店销售额同比持平。星级酒店与经济型酒店：三季度全国星级酒店经营指标同比情况较二季度改善。

　　平安证券

　　12 月4 日，工信部宣布向三大运营商发放TD-LTE 牌照，在条件成熟时根据企业申请发放FDD-LTE牌照，同时中国移动获得固网建设许可，宣告4G时代即将到来。将提升网络质量，优化现有应用的同时，网络环境和终端优化带动商业应用升级，利好游戏、视频等行业；短期对电信联通影响不大，主要在移动，，中移动将会有强烈的推广4G 业务的冲动，预计时间在明年中期，网络速度加快手游向重度游戏进化，获得固网建设许可后，提升中移动对增值业务的需求，如宽带捆绑试听新媒体。

　　中信建投

　　【出版发行】《动漫蓝皮书：中国动漫产业发展报告（2013）》发布，去年全国动漫产业总产值近760亿元。【互联网金融】比特币行情疯狂，价格突破一千美元，年涨幅已过7600%。【互联网】互联网反垄断第一案, 奇虎360上诉腾讯滥用市场支配地位一案的二审在最高人民法院开庭。【广播电视】歌华未来机顶盒全部采用语音遥控器。【网络视频】视频网站引爆综艺节目独播新战场，爱奇艺获得五大综艺节目独播权。【影视动漫】2013贺岁档排片平淡，总片量和单片成本双双走低，贺岁档回归理性。【整合营销】阿里巴巴收购移动广告平台友盟。【电影行业】票房方面，本周进口分账片《地心引力》、《饥饿游戏2：星火燎原》继续强势，国产芯片强势上映，2天即超过5千万票房，《雷神2》进入票房末期阶段。

　　兴业证券

　　行业要闻：【黑色星期五】游戏机大战，微软Xbox One31%份额完胜索尼PS4 的15%；【在线教育】世纪佳缘创始人龚海燕再投在线教育或迎红海竞争；【新浪】内测“微财富”理财平台，新浪微博版“余额宝”即将登场；【东方财富网】由天天基金网和汇添富基金联合推出名为“财富债添利”的年化收益率高达7%的理财产品；【文化部】督促手游企业需加强产品自审；【腾讯】移动游戏《天天飞车》发布会即将召开；【《我叫MT》】推网页版微端 12 月5 日开启封测；【UC】全资收购PP 助手弥补iOS 分发短板交易金额不详；【4G】中国移动/联通/电信 均获TD-LTE 4G 牌照。

　　中金公司

　　电影市场：1）华策高调宣布进军电影产业，与郭敬明在未来5 年合作5 部电影，并推出大影视计划三部曲，包括设立最世剧本原创中心、最世文化泛媒体传播计划及“新导演2+2开发计划”；拟入股并深度独家合作国内最大影视植入广告公司合润。2）贺岁档排片，12 月新片降至18 部，单片成本3年最低。3）截至11 月29 日，乐视影业/华谊《控制》累计票房3900 万；《扫毒》累计5200 万。4）《私人定制》关注度高，市场票房预计过十亿。

　　新媒体：1）乐视超级电视S50 十月份销量6.8 万台。2）北纬通信设立手机游戏研发平台酷游网络（控股）。3）东方财富网推出百万元起购理财产品，10 分钟售罄，募资规模1.5亿。4）腾讯游戏数据：手游市场的前五大渠道市场份额超80%，排行榜前10 的开发商市场份额40%。

　　电视市场：1）华谊授权北京卫视打造真人秀节目《私人订制》，栏目中标额过亿，华谊获得授权费并参与分成。2）14 年黄金档“音乐节目”落定，分别为《我是歌手》（乐视网络独家）、《最美和声》、《中国好声音》（腾讯视频网络独家）、《梦想星搭档》。3）华策影视《天龙八部》确定将于12 月下旬登陆湖南卫视黄金档，1 月登陆浙江卫视。

　　广告市场：10 月传统媒体广告刊例花费环比下降7%，同比增长4%，主要受季节因素影响。电视（+6%）、电台（+6%）、户外（+2%）刊例花费同比增长。

　　中信证券

　　传统媒体动态：民营文化企业加快发展；中国电信与爱上电视传媒联手打造全新IPTV业务；中国新媒体动漫联盟成立；国家多举措发展移动数字出版；43涉嫌违法电视购物广告被曝光。

　　新媒体动态：优酷斩获5项大奖明年拟投资3亿自制剧；爱奇艺《打狗棍》播放超8亿，自制剧《见鬼》接棒；PPTV正式开播国内首部多屏联动情景喜剧《女神办公室》；盛大游戏斩获2013金翎奖八项权威大奖；当当宣战唯美会特卖模式；阿里巴巴发布卓普小黑2；苏宁易购万人空巷抢家电；易信跟陌陌抢生意打同城约会牌；人人网转战SMS布局“90后”生态圈；开心网《土豪OL》牵手《私人定制》成官方合作手游。

　　IPO开闸：预计明年1月50家已过会企业挂牌，其中旅游行业中众信旅游已过会，建议关注。公款消费：中央发文，严禁各种名义变相公款出国旅游。出境游：季度报告显示61%旅行社预计四季度出境旅游人数会下降。福布斯排行榜：中国最佳旅游城市前三：北上广；大陆最佳商业城市：广深沪。

　　中投证券

　　2013 年第47 周（11/18-11/24）共有4 部新片上映：《地心引力》、《饥饿游戏2:星火燎原》、《暴躁天使》和《控制》。这一周观影人数为1149 万人次，较前一周上升20%。电影总票房为4.2 亿元，较前一周上升26%。票房排名前十的影片如表4，其中夺冠影片为《地心引力》，票房占比达52.3%。

　　东兴证券

　　电电影市场情况。贺岁档“小数据”横行。总上映片量只有18 部左右，远低于去年同期的25 部；单片投资最高的《扫毒》成本为1.2 亿，在去年《一九四二》面前连土豪都算不上；古装武侠片难觅踪影，只剩《四大名捕2》一棵独苗；张艺谋、徐克、陈凯歌们都失踪了，冯小刚看着围在身边的宁浩、陈木胜，高处不胜寒；周迅、范冰冰、舒淇、徐静蕾们倒是终于可以安心跨年了，《风暴》里的姚晨成了贺岁女王，带着白百何、倪妮、刘亦菲们玩起过家家。

　　近期银幕热点。《无人区》网络关注度最高，百度指数、电影网等专业电影网站的数据显示。《警察故事2013》、《私人定制》则位居其后。主要原因为，四年未上映的话题性，以及徐峥、黄渤的票房号召力。

　　渤海证券

　　国际上：培生集团同意3.82亿英镑出售Mergermarket；网络广告市场增速放缓，美国移动广告增长127％。我国市场：据艾瑞咨询统计，三季度中国网络广告市场突破50亿；无锡广告产业园建全国唯一互联网广告产业基地；乐视赞助《爸爸去哪儿2》，节目中将出现“乐视TV超级电视”的身影，合作费达4500万；11.25-12.01内地票房3.6亿，环比略降，《地心引力》1.4亿蝉联，要完成220亿的票房目标，12月周均票房要达到5亿，第三周即将上映的《私人定制》、《警察故事2013》配合圣诞档期，值得期待。

　　国信证券

　　1、全国假日办27 日公布3 个法定节假日调休备选方案，再次面向全国公开征求意见。目前保留春节、国庆黄金周的方案三支持率最高，超过50%。

　　2、根据深圳新闻网的报道，11 月28 日深圳机场T3 新航站区正式启用。

　　3、据中国证券报报道，云南瑞丽有望纳入自由贸易园区试点，发展旅游、免税购物、教育培训、文化体育娱乐、会展等现代服务业。

　　4、据11 月25 日中财网等媒体报道，上海市国资委有意引入新加坡的淡马锡管理模式，进一步深化国资改革的决定有望于近期推出。

　　宏源证券

　　海洋旅游成旅游经济新增长点，2013年为中国海洋旅游年，以大陆型观光产品为主的中国旅游走向海洋。赴韩游客提前破千万，中国游客占三成。预计2015 年中国将成全球最大的商旅市场。邮轮旅游迎来最佳发展期，是我国旅游业增长最快的新亮点，是中国旅游业“十二五”时期重点发展的领域。四川兴利达集团收购美国洛杉矶托伦斯市的万豪酒店，中国企业掀起海外酒店并购潮。首旅旗下高端酒店“诺金”将拓展高端游。

　　三、   重点文化传媒上市公司个股资讯

　　奥飞动漫（002292）：原创与收购双轮驱动。公司自有IP 基本成熟，市场地位稳固；通过收购丰富IP 体系。原创与收购双轮驱动。公司自有IP 基本成熟，市场地位稳固；通过收购丰富IP 体系。外延布局手机游戏，分享手游行业爆发性增长；漫游互动，增加盈利变现载体，最大化奥飞动漫产业链价值。预计14年推出4-5部动画电影，人民币4-5亿元票房。公司收购的手游公司爱乐游与方寸科技有业界基础，预计后续推出的手游大作有望创造高流水。借助孩之宝海外渠道，优质玩具将打入北美欧洲，提升海外收入。

　　华策影视（300133）：12月1日华策影视与最世文化战略合作新闻发布会—“一个来自未来的爆炸”召开，除《小时代》3、4外，在未来的五年内将与郭敬明合作5部电影，并且每五年制定一次新的合作计划。其中《小时代3》将于12月正式启动，定名为《刺金时代》，初步确定于2014年夏上映。《小时代》3、4之后将针对最主流的年轻观众启动青春魔幻史诗电影系列《幻城》。此举为公司产业链延伸之举，看中主流娱乐消费人群年轻化背景下，最世文化年轻团队的潜力。成立华策最世剧本原创中心，开展最世文化泛媒体传播计划，以及“新导演2+2”计划。

　　光线传媒（300251）：《四大名捕2》主打3D魔幻武侠题材，12月贺岁档能否出现类似去年的单片行情值得关注。系列武侠、人气演员和特效，前作在去年取得近2亿票房，为后续提供保障，票房有望稳中有升，预计2.3-3.36亿元。拍片经过灵活调整，作为光线的年度收尾大戏，由于《地心引力》等定档，《四大名捕2》扯档至6日，有助于票房发挥。

　　蓝色光标（300058）：6日举行了投资者电话会议。强调未来十年发展的三大战略目标：数字化，国际化，增长目标：2012 年后的8-10 年内，收入实现10 倍增长。蓝标收入原来主要来自客户的公关市场预算，目前正向客户的营销预算上拓展。并购整合顺利，前期收购的品牌表现稳健。主要品牌博杰、SNK、今久2013年表现亮眼，可能超过业绩对赌。并购依然是公司的核心战略。IPO 重启后市场普遍担心公司并购战略的实施难度增大，管理层认为无论从海外经验还是IPO 关闭前的并购市场情况来看，市场都无需过于担心。

　　新华传媒（600825）：上海新一轮国企改革总体方案呼之欲出，我们预期上海报业集团成立后，将在2014 年将成为上海文化国资整合的先行代表，为新华传媒相关业务的重组、资产注入与新业务拓展提供诸多可能空间。公司已在电子商务等领域实现新业务拓展的初步成功，东重组后，公司将作为区域垄断性的龙头集团，因资源的集约性与发展的标杆性实现新的突破。

　　中青旅（600138）： 5日召开临时股东大会。濮院项目落地，“微旅游”平台价值显现。濮院项目预计占地2000 亩，面积较乌镇更大，定位更加高端。古北项目将打造京郊最成功微旅游景点，预计于元旦前后再次试营业，于4-5 月份正式推出迎接旅游旺季到来。遨游网升级，助力旅游业务“O2O”创新，具备巨大发展空间。收购乌镇15%的股权，14 年业绩高增速确定。

　　中国国旅（601888）： 于5日召开临时股东大会。根据财政部10 月份文件，未来海南只会有两个免税店，其它区域不再受理离岛免税申请。三亚市为海棠湾国际购物中心，海口市为观澜湖免税店。海棠湾项目将于14 年8 月份开业，届时三亚店将会关闭。预计14 年三亚离岛免税保持双位数增长，海棠湾项目预计明年实现打平。免税电子商务有望近期推出，酒店选货，机场提货。市内免税店是大趋势，国旅联合青岛进行试水。新旅游法利好大型国旅。

　　锦江股份（600754）： 10 月新开直营店3家,加盟店6家;有限服务型连锁酒店平均入住率为85.77%,大幅超过12年同期2个百分点，经营数据利好，自贸区催化下，利好公司位于上海地区的餐饮酒店预订。新一轮上海国资改革方案将于12月初公布，无论从地点上海还是从业务餐饮酒店看，国企改革都将带来巨大改善，业绩预计增长10%-20%。迪斯尼公司在上海陆家嘴打造最大的迪斯尼旗舰店，15年开业，同时主题公园将于其后开园，带来客流增长。

　　三特索道（002159）：公司12月6日晚间发布公告：12 月 5 日，当代科技通过深圳证券交易所大宗交易方式增持，占公司总股份的 4.17%。本次变更后，当代科技持有占公司总股份的 14.82%，成为本公司第一大股东。此次为一个月内第三次从孟凯手中承接公司股份，如果实际控制人武汉高科国有控股集团没有实际动作，则意味着三特索道将由国有企业转为民营性质，迎合国企改革的大潮，有利于公司管理层与公司利益的融合，激励推进更加便利。由于新开业务亏损、财务费用高企等因素，公司主业承压，但预计2014年融资解决情况下，财务费用压缩，千岛湖、梵净山等项目增长良好，主业回升，但幅度不大。15年后主业增长预期更为明确。

　　宋城股份（300144）：公司杭州大本营经营稳健，宋城景区客流量稳定，杭州乐园及烂苹果乐园业绩持续攀升，异地复制项目（三亚千古情）成功打响第一炮，预计2014年将实现盈利。2014年将继续推出两个复制项目，丽江和九寨项目。产业链延伸方面，公司积极探索城市演艺及轻资产的演艺输出模式，在宋城景区周边打造中国演艺谷，是整合上下游的有益尝试。

　　腾邦国际（300178）：A 股市场屈指可数的商旅服务投资标的，公司依靠在外迅速扩张分销渠道，有效形成了自己在机票代售领域内的议价能力，向中小企业提供较低成本的差旅管理（TMC）服务，且开展自身金融业务。目前中国旅游商务市场存在新生企业的空间，公司规划今明两年继续收购中小商旅企业，并实现旅游服务线上线下融合。机票代理仍然是今明两年贡献业绩的主力。TMC是公司当前发展的重中之重，预计年内收入同比将实现翻番。腾付通和融易行等金融业务盘活TMC业务资金链，预计明年将全面贡献业绩。

　　四、   券商观点与深度分析

　　长江证券从 2014 卫视广告招标和节目编排研判电视内容产业投资价值

　　2014 央视、湖南卫视、浙江卫视等广告招标情况仍属乐观。央视未公布总数据，我们判断有10%左右的稳健增长。央视今年招标方式有较大调整，大量资源改为签约认购方式，因而公开招标部分不具备可比性，但二部分相加总金额我们预计仍超过去年158.8 亿的水平，或达到170-180 亿元。中标企业中消费类行业表现不俗，一定程度上反映了经济结构的变化和企业对明年经济形势的乐观预期。

　　湖南卫视拿出约20%的少量资源招标，低价12亿元，中标金额达17.58 亿元，溢价率48%。招标的主要栏目为《我是歌手第二季》和《金鹰剧场》，不包括《快乐大本营》《天天向上》和新晋人气节目《爸爸去哪儿》，因而整体更值期待。浙江卫视拿出了约10 亿标的资源，中标金额超过13 亿，《中国好声音》态势依然强劲。整体来看招标数据反映电视仍保持最强的广告媒体平台的地位，短期之内对于电视广告价值衰退的担忧可以祛除，同时电视台分化态势趋明显。

　　2014 年各大卫视黄金时段拟播出电视剧出炉，我们对相关剧目的基本情况进行了统计。在纳入统计的百余部剧目中，制作投资机构仍然延续比较分散的格局，一般一家机构仅贡献一部剧，但华策影视、华录百纳、华谊兄弟、光线传媒、新文化等五家影视上市公司参与投资发行的剧目均达到两部或以上，而这些公司近期拟并购标的的作品也多部进入名单；综合来看，依托于自身较强实力和上市后的资金优势，影视上市公司在电视剧端显现出龙头效应。同时，大剧独播趋向于明显，除湖南卫视坚持独播策略外，安徽卫视、江苏、浙江等卫视也出现相当比例的独播剧。流行数年的2 台、4 台联合上星首播的方式迅速有变革之态。产生如下影响：

　　价格方面，多台联播所形成的高价格剧目的减少短期之内会对主要提供优质剧的企业造成一定冲击；而中长期来看，之前由于联播剧的占比较大导致收视分流，单个卫视收视率有下降趋势，独播兴起后有望带动单台收视率的提升从而放大广告价值，因而独播优质剧的价格一定会处于上升趋势，此外首轮独播剧二轮发行的价格会相对高，对首轮价格的下降形成一定补充。

　　数量方面，随着独播剧的数量增多，电视台整体需求势必增加，从而能更多消化产能，对于行业整体是个利好，而其中最受益的是量产符合卫视播出标准同时性价比较高剧目的企业，产品品质和价格均符合卫视独播的定位，投资成功率有望得到提升。

　　兴业证券聚焦龙头崛起，把握改革机遇

　　跨年来看，形成板块成长主动力的核心要素依然延续：经济转型、消费升级带来的长期机会；现阶段行业处于较快成长期、具备相对成长优势；并购重组加速公司规模成长，三中全会再次强调促进文化产业兼并重组。从这个角度来看，中长期而言传媒行业依然具备持续向上的动能。

　　中国传媒行业目前正处在加速整合的阶段，虽然短期受政策及部分事件性影响有所波折，但大势不改。1）内容环节的整合在手机游戏、影视、动漫制作等领域表现的尤为突出，核心在于对上游优质创作和版权资源的锁定，这种趋势在明年将在体量、频次、行业、区域等方面都有大幅度提升。2）渠道方面电视和PC 互联网格局已定，IPTV、OTT 等新的渠道在快速成长；同时新渠道对传统渠道的替代正在深化，典型代表即互联网金融。3）已经可以看到上下游整合的尝试，并以新媒体领域为主。4）文化体制改革开始启动，推动国有文化类企业之间的重组，中长期而言有望重塑整个国有文化体系。

　　渤海证券 新股发行改革意见出炉，行业估值下行风险增加

　　11 月30 日，中国证监会3 下午召开新闻发布会，发布关于进一步推进新股发行体制改革的意见。证监会新闻发言人表示，意见发布后，需要一个月左右的时间进行相关准备工作，2014 年1 月，预计将有50 家公司陆续完成上市。

　　据证监会最新公布的统计数据，截至11 月28 日，已过会企业有83 家。其中，创业板43 家，传媒行业有2 家企业过会，分别是思美传媒和中航文化，行业均属于营销服务板块中的广告行业。

　　IPO 开闸对行业的主要影响有三点：

　　1、传媒板块个股由于其成长性和稀缺性，受到资金关注较多，而随着IPO 重启，投资标的增加，场内资金会发生转移，短期行业的估值下行风险较大；

　　2、行业并购方面，一些原已放弃上市、寻求被收购的公司又重新开始准备IPO，而目前部分上市公司出现了并购重组进度受阻的情况，因此行业并购热的现象可能会转冷，同样会导致估值下行的压力；

　　3、长期来看，行业龙头越做越强的趋势更加明显，目前传媒行业在整体市值为6 千多亿元，占全部A 股比例为2.25%，占比仍然偏小，上市公司的增加会加大行业在资本市场的影响力，直接融资渠道的放开将有利于缓解行业的资金紧张的现状，促进行业的发展。

　　中信证券 IPO 重启对传媒文化行业影响点评接受市场冲击

　　2013 年11 月30 日下午，证监会举行新闻发布会，发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》，对于传媒行业相关影响，我们点评如下：

　　目前排队上市的公司以中小板和创业板为主，IPO开闸预计导致资金分流。另一方面根据《意见》，未来新股发行由审批制逐渐转向注册制，股票供给将增加，预计即期将冲击传媒板块估值。

　　在板块受到短期冲击之后，我们认为2014 年传媒板块行情整体将呈现前低后高，个股经过去伪存争，行情表现分化。具体来讲，我们看好互联网、影视内容和整合营销为代表的新媒体板块，以及积极进行数字化转型和进一步深化改革的传统行业龙头。逻辑有四：内生文化需求，科技创新推动，并购外延发展，国企改革与转型。

　　在重启的首批50 家公司中，传媒上市公司包括中航文化和思美传媒，两家公司都属于广告行业代表性公司。广告行业整体保持稳健增长，整体市场规模接近3000 亿，2013 年增速有望达到10%。

　　中信证券国企改革大幕启，旅游行业增活力

　　国企改革我们认为将是其中推进速度最快的领域之一，近期，市场关于国企改革方案推出预期升温，对于旅游业产生影响。

　　国资背景主导，旅游板块受益改革政策红利。目前中信餐饮旅游板块30 家上市公司中，8 家为民营企业，其余均是国资背景，国资企业市值占比达80.2%。国企改革的大背景下，对于旅游行业这种业务是竞争性、股权结构却十分不市场化的行业来说，是非常有利的变革契机。从改革方向来看，我们认为改革预期主要集中在股权结构改善（允许民资进入国企垄断领域、引入市场化机制完善股权结构等），企业资源管理效率提升（启动股权激励等）以及资产整合（国企业层面的企业合并或集团资产整体上市）几条主线。

　　国企改革有望助力经营效率提升。凭借高效的连锁制度，可以看到大多数优质港股、美股旅游餐饮公司的费用支出占比并不高，但A股国有旅游上市公司，费用率大多在较高水平。股权结构改善对提升公司效率、释放盈利能力会有切实有效的体现，无论是在战略执行、市场规模提升，还是费用压缩深挖内潜方面，均有较大的空间。

　　虽然改革成果需要长期检验，但短期来看，“国企改革”预期升温，有望催化相关标的估值先行提升。